2024年海外宏观与大类资产展望：脆弱与反脆弱-国金证券-20231205.pdf
2024年海外宏观与大类资产展望：脆弱与反脆弱
**核心观点：**
2023年是疫后经济正常化的“承启之年”，2024年或是正常化的“收官之年”。去通胀、经济着陆、世界重回“长期停滞”还是“长期滞胀”成为关键议题。
**表象与真相：**
2023年全球经济增长好于预期，新兴市场好于发达市场。全球商品贸易量、价均跌入负值区间。去通胀进程较为顺利，但“通胀战争”难言胜利。美国消费是“稳定器”，投资是“软着陆”的信心来源。
**着陆的坐标：周期放缓+信用收缩，谁是“变局者”？**
美国、日本与新兴经济体(中国除外)均处于扩张周期尾声。
* **分析框架：** 从供给修复到需求收缩。
* **关键：** 高利率下的金融脆弱性。
* **风险：** 美、欧实体部门和金融体系出现系统性风险的概率偏低，但商业地产和信用卡领域风险值得关注。
**交易胜负手：历史“组合解”，基准假设是“有惊无险”**
* **加息周期：** 1958年以来美联储13次加息周期，9次硬着陆，3次软着陆。
* **着陆场景：**
* 软着陆（70%）：有惊无险，银行危机风险低。
* 不着陆（20%）：迂回的硬着陆，无惊无险。
* 硬着陆（10%）：有惊有险。
* **后疫情时代“范式”：**
* 高通胀、高利率、高增长。
* 来源：去全球化和产业链重构、人口老龄化、资本开支长期收缩、“财政主导型”政策。
* 不建议类比“大滞胀”时代。
**美国经济分析：**
* **消费：** 劳动力市场紧张、超额储蓄、财政减税、家庭利率敏感性下降。
* **投资：** 企稳信号已显现，但回升仍需观察。
* **通胀：**
* 全面而非结构性。
* 租金通胀下行趋势或延续到2024年3季度。
* 工资增速有望延续下行。
* **劳动力市场：** 再平衡进程持续推进，但供给修复空间有限，需求转弱信号将强化。美联储叙事的重点转向“longer”，先降息的概率大于再加息。财政2024年或成消费的拖累项。
**风险提示：**
俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。
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