日本大类资产50年：复盘与展望-华福证券-20240221.pdf
日本大类资产50年复盘与展望
本文对1972年至2023年日本大类资产的表现进行复盘，并对2024年的市场前景进行展望。
**一、日本大类资产表现回顾**
1. **整体表现：** 1972-2023年，日股总体跑赢其他日本资产，尤其是1972-1989年和2013年之后。
2. **周期特征：** 日本大类资产经历了五轮周期：
* **减速换挡期(1972-1985)：** 大宗商品价格上涨，日本经济结构转型，日股领涨。
* **泡沫的盛宴(1986-1989)：** 广场协议后日元升值，日本宽松货币政策，日股、房地产加速上涨。
* **失去的二十年(1990-2012)：** 泡沫破灭，日本经济低迷，日股、房地产大幅回撤，债券领跑。
* **安倍经济学(2013-2019)：** 经济温和复苏，日股再次领先。
* **“日特估”崛起(2020至今)：** 超宽松货币+积极财政政策，日本经济复苏，日股再度吸引全球目光。
3. **风险收益比：** 日本资产的风险收益比不及美国资产，股票类资产尤为明显。
**二、 展望2024年**
1. **宏观环境：** 日本经济或温和下行，但内需有支撑；货币政策或朝正常化方向迈进，日元升值、日债收益率上行概率高。
2. **市场展望：**
* **日股：** 再通胀下，企业盈利有支撑，估值相对较低，外资和内资有增配空间，仍有上涨空间，但短期需警惕回调。
* **日特估叙事：** 预计将继续演绎。
**三、对国内A股市场的启示**
1. **盈利驱动：** 2013年后日股再次领跑，主要源于企业盈利持续改善。
2. **政策支持：** 政策层面推动上市公司治理改革，带动盈利和价值提升。
3. **结构变迁：** 日本股市结构变迁反映经济从金融地产为主导转向消费科技为主导的增长模式。
**四、风险提示**
* 历史经验不代表未来。
* 数据计算可能存在误差。
* 再通胀可能受阻。
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