食品饮料行业：小面包、大世界，从山崎宾堡看烘焙龙头成长-20200813-招商证券-53页.pdf
这份招商证券的行业深度报告，深入分析了山崎面包与宾堡集团的案例，旨在为投资者提供关于中国烘焙行业发展趋势和桃李面包发展策略的启示。
**一、山崎面包案例分析：**
* **行业背景：** 日本烘焙行业发展经历了主食化、存量竞争的阶段。山崎面包在早期抓住机会，通过建厂、扩渠道、扩品类奠定了龙头地位。
* **山崎现状：** 山崎面包是日本烘焙行业的绝对龙头，但面临增长瓶颈，增长动力主要来自新品开发。
* **山崎成功因素：**
* **前期产能全国布局：** 通过“中央工厂+批发”模式，快速抢占市场。
* **重视新品开发与研发：** 每年推出大量新品，满足市场需求。
* **中央工厂+批发模式下深耕渠道：** 增加网点覆盖，尤其是便利店和商超。
* **完善的配送体系：** 保证产品新鲜度，自建物流体系。
* **财务表现：** 毛利率稳定，但费用率较高，拖累净利率。ROE波动受净利率影响。估值与收入增速密切相关。
**二、宾堡集团案例分析：**
* **宾堡概况：** 全球烘焙行业龙头，起家于墨西哥，业务遍布全球。
* **宾堡优势：** 品牌矩阵丰富，全球市场知名度高，产品开发与市场协同。
* **发展趋势：** 市场增长主要来自本土和新兴地区。
* **并购后遗症：** 并购整合效果一般，净利润增长乏力。高杠杆、高商誉带来风险。ROE和ROIC出现背离，实际效率下降。
**三、对桃李面包的启示：**
* **行业发展趋势：** 中国烘焙行业仍处于成长期，市场潜力巨大，量价齐升。
* **发展模式借鉴：** 桃李面包可以借鉴山崎、宾堡的经验，采用“中央工厂+批发”的模式，并完善物流配送体系。
* **桃李面包的优势：** 桃李ROE领先，净利率较高。
* **风险提示：** 关注竞品、竞争加剧和疫情影响。
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