乳制品行业：婴幼儿配方奶粉行业深度报告二，拐点之战-20200309-招商证券-32页.pdf
本文为招商证券发布的婴幼儿配方奶粉行业深度报告之二，分析了内资品牌在经历“失去的十年”后的复兴机遇，以及未来行业格局和投资策略。
**核心观点：**
* **拐点之战：** 内资品牌经历了历史阴霾后，品牌信任逐步重塑，竞争更加积极，渠道更加良性。内资份额将持续回升，未来有望形成稳态。
* **抉择拐点：** 行业增长停滞，格局转换的关键时刻，管理决策更为关键。头部内资企业更注重收入优先于利润的决策模式，而外资企业更注重股东回报。
* **逐鹿拐点：** 从错位竞争到正面对抗，内资龙头实力占优。有渠道下沉能力的外资企业较难出现，有品牌建设能力的内资企业有望出现。
* **决胜拐点：** 短期看渠道管控力，长期看品牌价值。品牌优势能够帮助厂商形成更持久的消费者和渠道议价力。
**投资策略：**
* **首推中国飞鹤：** 内资奶粉品牌龙头，建议关注澳优、君乐宝的渠道推力和增速。
* **关注合生元的稳健增长：** 同时关注伊利、贝因美奶粉的改善机会。
* **中期视角：** 看好飞鹤、伊利、合生元在稳定渠道基础上，份额提升和品牌势能提升的潜力。
**风险提示：**
* 新增人口下滑过快。
* 政策对于价格限制。
* 安全事件等行业黑天鹅。
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