旅行社行业深度报告：疫情倒逼业务创新，静待行业全面复苏-20210328-中银国际-74页.pdf
这份报告是由中银证券发布的关于中国旅行社行业的深度研究报告，发布日期为2021年3月28日。报告核心观点认为：尽管新冠疫情给旅游业带来了沉重打击，但随着全球疫情缓解和疫苗接种普及，文旅行业正处于逐步复苏的窗口期，疫情也倒逼了旅行社进行业务创新和数字化转型。
以下是报告的核心内容总结：
### 1. 行业评级与整体趋势
* **行业评级：** 给予旅行社行业“强于大市”评级。
* **核心逻辑：** 2019年中国旅游业已进入高质量发展阶段，旅游综合贡献占GDP比重达11.05%。2020年受疫情影响一度停摆，但目前国内旅游（定制游、私家团）已展现韧性，入出境旅游有望在2021年下半年有序启动，业绩弹性较高。
### 2. 历史启示与经验教训
* **托马斯·库克的倒闭警示：** 作为全球第一家旅行社，托马斯·库克的破产源于对科技发展的不顺应（无法应对OTA冲击）、高额债务（盲目扩张与并购）以及人力成本失控。这警示传统旅行社必须拥抱互联网和电子支付，并谨慎选择资产扩张标的。
* **中国旅行社发展史：** 经历了从政企合一到市场化、从线下转线上的五个阶段。当前处于“旅游+”探索期，业务从单一转为多元，竞争也从单纯的价格战转向产品迭代和服务创新的博弈。
### 3. 旅游市场细分分析
* **国内旅游：** 是旅游收入的核心贡献者。随着人均GDP连续两年超1万美元，需求已从纯观光转向度假、休闲和主题游。农村居民收入提升带来的“下沉市场”将成为新的增量。
* **出境旅游：** 疫情前保持高增速，虽受疫情抑制，但热度有望在受控后反弹。由于出境游涉及语言、交通等门槛，旅行社在安全性与服务保障上的优势依然存在。
* **入境旅游：** 受到国家政策大力支持，是“双循环”背景下的新动力。通过优化入境签证和支付环境，国际旅游收入有较大提升空间。
### 4. 行业挑战与业务创新
* **挑战：** 面临OTA（在线旅游平台）竞争、游客迭代、需求碎片化、自助游比例提升等压力。
* **创新：** 旅行社正通过短视频、直播等手段触达年轻消费者（Z世代），并布局线上线下融合。自驾游的兴起也促使旅行社在租车、碎片化SKU等产品上进行补齐。
### 5. 重点推荐公司
* **中青旅 (600138.SH)：** 背靠光大集团，拥有乌镇、古北水镇等优质景区资源。景区业务贡献了主要利润，且具备“旅游+金融”的跨界发展潜力。
* **岭南控股 (000524.SZ)：** 深耕粤港澳大湾区，拥有完整的旅游生态产业链（酒店、会展、旅行社、汽车服务），并积极开拓商务公寓和泛旅游生态圈。
* **众信旅游 (002707.SZ)：** 国内出境游龙头，疫情期间积极修内功，布局免税赛道，并与阿里巴巴达成战略合作，通过数字化赋能B2B和O2O业务。
### 6. 风险提示
* 全球疫情受控水平不及预期。
* 国内外旅游市场竞争程度进一步加剧。
* 旅行社企业业务创新速度及成效不及预期。
**结论：** 旅行社行业虽然经历洗礼，但由于业绩基数低且复苏动力强，在产品迭代和下沉市场挖掘的驱动下，2021年有望展现出较高的增长弹性。
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