经济增长回归常态具有扎实基础-申万宏源-20230222.pdf
这份文档是申万宏源证券研究所发布的关于中国经济增长的报告，核心观点围绕2023年经济回归常态增长展开，包括对常态中枢的判断、保证回归常态的策略、以及宏观政策的重点发力点。
**主要内容如下：**
1. **中国经济增长的常态中枢：** 报告认为，长期看取决于经济动能转型（中高端制造替代低端、消费替代投资、动产替代不动产）；中期看受全球政治经济环境影响；短期看取决于消费的复苏程度。
2. **保证2023年经济回归常态增长的六大关键：**
* 政府有为性大幅提升
* 提升消费复苏的持久性
* 提振市场主体信心
* 做强产业链竞争力
* 全面认识房地产问题（以量为主的调整）
* 化解债务风险（从发展角度化解地方债务）
3. **经济增长动力分析：** 过去依赖低劳动力成本的制造业、高负债驱动的投资、快速城镇化。 未来要实现中高端制造替代低端制造、消费替代投资、动产产业替代不动产产业。
4. **转型分析：**
* 中高端制造替代低端制造转型较成功，但低端制造业退潮导致失去部分低端市场。
* 消费替代投资：2018年以来基建和房地产投资退潮，消费面临下行压力，居民收入承压。
* 动产产业替代不动产：财政对土地依赖度下降，但动产产业转型刚开始，发展难度大。
5. **外部环境：**国际环境对中国经济影响显著，要重视地缘政治冲突和金融市场波动。消费复苏程度决定经济增速，虽然年初消费数据乐观，但复苏仍面临挑战。
6. **企业家信心：** 民营企业信心处于低位，要从制度法律、社会舆论、营商环境三方面提振。要消除要素获取的不公平性，提升民营企业获取数字、技术、人才等创新要素的机会，融资依然是瓶颈。
7. **产业链竞争力：** 我国产业复苏有基础，且有全球最完整的制造业产业链，全球化合作是企业主导。要继续坚持对外开放，防止产业链的自我封闭，发挥市场、技术、龙头企业和举国攻关的优势。
8. **房地产：** 不宜过分悲观，以量的调整为主，价的相对稳定，使得房地产引发的金融风险相对可控。
* 行业需要向新模式转变，即摆脱高负债高杠杆，转变成建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。
9. **债务风险：** 中国债务对应形成资产。化解债务风险要动态看待债务问题，关注债务结构与现金流匹配，地方债务组合优化，提升民营企业融资可得性，提升消费类债务占比。
10. **宏观政策：**
* 财政政策：逐步回归常态，平衡稳增长与防风险，做好收支结构调整。
* 货币政策：结构调整重于总量控制，更多依赖结构性工具。
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