居民消费与CPI：2018-2023-申万宏源-20221215.pdf
这份申万宏源证券的研究报告探讨了2018-2023年中国居民消费和CPI的关系。报告的核心内容包括：
1. **消费和CPI的决定因素框架：** 报告将消费分为趋势性、周期性和脉冲性三种决定因素。趋势性因素是可支配收入，周期性因素是地产后周期，脉冲性因素是疫情和供给冲击。CPI则受消费需求、PPI传导和食品供给共同驱动。
2. **历史回顾 (2018-2022):**
* **2018年：**经济下行导致预防性储蓄增加，消费受挫，但油价上涨推高CPI。
* **2019年：**减税稳定消费需求，但非洲猪瘟导致猪肉价格飙升，拉高CPI。
* **2020年：**疫情初期冲击消费，后住宅竣工带动消费回补，但供给增加快于需求，CPI触及通缩。
* **2021-2022年：**PPI走高一度向CPI传导，但22年以来被疲软的消费需求逐渐阻断。
3. **对2023年的展望：** 报告预测，受益于疫情防控政策优化和积极的财政政策，2023年消费内需将温和恢复。食品和能源压力将缓解，CPI将延续大缓和的趋势，预计同比上涨2.0%。
4. **货币政策空间：** 报告认为，通胀压力可控，货币政策没有紧缩风险，为扩大内需提供了政策空间。
5. **风险提示：** 报告提示了疫情防控形势变化可能带来的风险。
总而言之，报告认为，虽然短期内消费受到多种因素影响，但长期来看，消费增速主要由收入决定。2023年消费将温和复苏，CPI将保持温和上涨，并为货币政策的灵活调整提供空间。
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