2021年春季宏观展望：“消费+出口”蓄力“双循环”需求侧-申万宏源-20210316.pdf
这份报告主要探讨了“消费+出口”双循环需求侧的动态，并对2021年春季宏观经济进行了展望。报告核心观点如下：
**1. 宏观背景与转型：**
* **双循环战略：** 中国经济将依托国内经济循环体系，形成对全球要素资源的强大引力场，同时深化开放，吸引全球资源。
* **制造业高级化：** “十四五”规划强调保持制造业比重稳定，推动制造业高级化转型，以适应国内大循环的需求。
**2. 需求侧驱动因素：**
* **出口增长：** 由于海外经济复苏节奏与中国不同步，美国过度财政补贴导致供需失衡，中国凭借耐用品产能优势，出口增速将持续强劲，2021年出口增速预测上修至12.0%。
* **消费复苏：** 商品消费保持稳健，服务业有望反弹。虽然春节期间服务消费受疫情影响，但随着疫情控制，可选商品消费将保持增长。
**3. 关键驱动力与风险：**
* **投资：** 制造业投资将受益于商品需求的改善，预计全年固定资产投资增长7.5%。房地产开发投资预计增长8.0%。
* **政策：** 中国政策将保持稳健，并继续支持经济复苏。财政扩张力度超预期，但政策将避免过度紧缩。预计今年GDP增速将小幅平滑。
* **通胀：** 虽然财政补贴导致消费增加，但同时“挤出效应”显现，核心商品通胀上行风险增加。预计今年CPI温和上涨，全年平均上涨1.2%左右。
* **疫情与海外经济：** 全球疫情影响下，海外潜在产出下移。美国服务业PMI出现反弹，但全球群体免疫仍面临挑战。疫苗接种加速有助于服务业复苏。
**4. 消费与出口的结构性变化：**
* **消费：** 20H2以来，可选商品消费增速稳定。春节期间餐饮旅游受到抑制。
* **出口：** 中国自华进口修复迅速，主要源于中国的耐用品生产能力。预计2021年出口增速前低后高，Q1-Q4分别为42.3%、20.5%、2.1%和-4.2%。
**5. 风险提示：**
* 过度财政补贴可能导致“挤出效应”，进而影响经济复苏。
* 全球经济和地缘政治风险。
**总结：** 报告认为，中国经济将受益于出口和消费的双重驱动，有望实现稳健复苏。虽然面临通胀压力和外部风险，但积极的财政政策和结构性改革将为经济增长提供支撑。
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