见微知著系列专题之六：消费困局的“盲点”？-申万宏源-250521.pdf
这份申万宏源研究报告探讨了中国消费领域面临的挑战，主要聚焦于消费疲软的原因、服务消费的特殊性以及如何促进消费复苏。
报告首先指出，服务消费的恢复速度明显慢于商品消费，即使剔除收入和疫情影响，服务消费倾向仍低于历史趋势。报告认为，这可能与工作时长增加导致闲暇时间减少有关，居民有酬劳动时间增加，导致消费更多集中于假期，但国内法定休假天数相对较少。
报告进一步分析了服务消费的供给端问题。服务业的供给不足会直接约束需求，尤其是在教育、卫生、文体娱等生活性服务业领域。报告指出，这些行业的就业占比修复较慢，增加值与历史趋势偏差较大，且有效供给不足体现在价格上，例如核心服务价格高于核心商品价格。报告以文体娱领域为例，指出供给不足和需求上升的矛盾，例如人均体育场面积远低于其他国家，电影和电视剧的供给数量也明显偏低。
报告还探讨了供给约束的“成因”，认为企业家信心不足是服务业供给不足的重要原因。生活性服务业的投资回升幅度不及销售净利率，表明企业家投资意愿不足。报告分析，这与行业成本较高、偿债压力增大有关，生活性服务业的成本率较高，现金流压力增大，限制了供给扩张。
报告还指出了一些对消费的积极影响因素。比如，生产方面，工业生产平稳运行，基建开工边际改善。需求方面，集运价格维持平稳，美西航线运价有所回升。物价方面，农产品价格表现分化，工业品价格有所回升。
报告还展示了多项数据，包括：
* 服务消费较历史趋势的差距超过商品消费和可选消费
* 我国劳动者平均工作时长波动上行，2023年居民日均有酬劳动时间增多
* 假期消费好于当月社零表现，休假天数与生活性服务业增加值呈现正向关系
* 服务业就业人数明显低于历史趋势
* 核心服务价格高于核心商品
* 近年来生活性服务业的相关政策
* 生产高频数据：高炉开工率、钢材表观消费、PTA 开工、汽车半钢胎开工率等
* 需求高频数据：全国商品房成交、集装箱吞吐量、客运量等
* 物价高频数据：农产品价格、工业品价格等
总的来说，报告认为，消费疲软是多种因素共同作用的结果，特别是服务消费受到供给和时间约束的影响。要促进消费复苏，需要关注服务业供给端的改善，以及通过政策调整，增加居民的闲暇时间，降低企业的经营成本。
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