宏观专题—“谁”在超额储蓄-申万宏源-20250113.pdf
这份申万宏源证券研究的宏观专题报告《“谁”在超额储蓄？》主要分析了中国居民超额储蓄的结构、形成原因及可能的释放路径。
**核心观点：**
* **超额储蓄结构：** 主要来自储蓄率更低、收入更低的地区，并非老年人主导。河南、四川等地储蓄率上升幅度大，北京、上海等高收入地区储蓄率上升幅度较小。
* **形成原因：** 并非典型的“预防式储蓄”，而是房地产市场调整导致居民购房支出减少。收入下行和消费倾向下降并非主要因素。
* **释放路径：** 不同于海外超额储蓄主要释放于消费，中国超额储蓄或仍将流向房地产，或通过股市等金融资产过渡。
* **关键因素：** 房地产市场的企稳是超额储蓄能否释放的决定性因素。“保交楼”政策是重要抓手，通过“扩投资、促销售、稳房价、释放储蓄”形成良性循环。
* **风险提示：** 房地产形势变化超预期、租房需求拖累租金回报率、政策发力方式与预期不同。
**详细内容：**
* 报告构建了居民全口径储蓄指标，发现近四年超额储蓄主要集中在储蓄率较低、收入较低的地区。
* 分析发现，居民购房支出的减少对超额储蓄的贡献最大，提前还贷的影响减弱。社会保障力度和养老压力不是主要原因。
* 对比美国和欧盟的超额储蓄释放路径，强调中国的超额储蓄可能仍将流向房地产，需要关注房地产供给侧的风险。
* 建议关注“保交楼”政策，认为其有利于稳定房地产市场、释放居民储蓄。
**数据：**
* 居民全口径储蓄近四年增加52万亿，比历史趋势超额增加11.1万亿。
* 居民购房对储蓄的年化消耗规模由8万亿下降至3.3万亿。
* 现房销售增速已强于“房住不炒”提出前水平，但期房销售增速大幅下滑。
总而言之，报告认为，中国超额储蓄的主要形成原因是房地产市场调整，释放的关键在于房地产市场的企稳，政策需“兼顾两头”，关注“保交楼”政策。
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