日本经济的“内循环”-申万宏源-20250104.pdf
日本经济的“内循环”：
2024年二季度以来，日本经济以“消费+投资”双轮驱动的“内循环”初见成效。
一、驱动因素：
* **消费+投资双轮驱动：** 2024年二、三季度，日本居民消费和投资强势反弹，带动实际GDP增速由负转正。
* **居民消费改善：** 居民消费由收入驱动，“春斗”涨薪和财产性收入是两大动力。2024年日本春斗涨薪超过5%，使得日本居民实际薪资增速提升。
* **企业利润改善：** 日元贬值推升企业利润。
二、动力机制：
* **“工资—物价”良性循环：** 输入性通胀+劳动力市场紧张+企业盈利改善→企业为居民涨薪→内需扩张→企业投资扩张，利润增加→内需扩张。
* **关键催化剂：** 2024年日本春斗涨薪幅度是核心关注，2025年春斗涨薪幅度将是关键。
* **风险点：** 内循环的“堵点”是企业盈利到工资的传导。
三、可持续性条件：
* **日央行加息的影响：** 加息可能对居民部门收入产生正向影响，但背负更多房贷的日本青壮年群体受加息冲击可能更大，企业部门可能受到负面冲击。
* **外循环的影响：** 若未来海外经济放缓，或出现通缩冲击，可能会掣肘日本此轮“内循环”。
四、重点关注：
* **特朗普2.0：** 百日新政重点关注移民、财政资金、债务上限等问题。
* **美联储：** 市场对2025年降息预期为1次。
* **全球宏观：** 关注美国非农就业。
五、大类资产表现：
* **避险情绪升温：** 发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化。
* **债券：** 10年期美债收益率下行，美元指数上涨。
* **商品：** 大宗商品走势分化，WTI原油、布伦特原油共振上涨，焦煤、螺纹钢价格共振上涨，COMEX金银共振上涨。
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