公用事业行业-电力专题系列报告(六)：盈利修复未兑现，降电价讨论为时尚早
国泰君安证券发布的电力行业专题研究报告，主要探讨了当前火电行业的盈利修复情况以及未来发展趋势。
**核心观点**
* **盈利修复未兑现，降电价为时尚早：** 报告认为，在当前的盈利水平下，火电尚不具备降电价的条件。虽然煤炭价格波动对电价有影响，但复盘历史调价周期，只有在火电盈利充分修复（SW 火电3Q22毛利率/净利率/ROE为6.7%/1.5%/0.5%）之后，降电价才具备可能性。
* **火电投资的核心逻辑在于转型成长：** 报告强调，在能源转型的大背景下，火电股投资的核心逻辑在于资产扩张，尤其是新能源领域的扩张。预计2023年火电转型公司的成长性有望显著提速。
* **火电转型加速：**
* **新能源项目开工与组件降价：** “十四五”装机目标指引下，新能源项目的开工投产转化率有望显著提升，光伏组件降价将进一步增强运营商的投资意愿。
* **新型业态驱动现金流优化：** “长协煤-市场电”的新型业态优化火电的点火价差，容量电价等补偿机制有望出台，将进一步强化火电现金流稳定性。
* **投资建议：** 维持对火电行业的“增持”评级，并推荐了国电电力、申能股份等受益标的。
**火电降价的历史复盘**
* **煤电联动时期（2013-2016年）：** 煤价下行是降电价的主要推动因素。
* **市场化降电价（2018-2020年）：** 市场化交易占比提升，电力供需格局偏宽松，导致市场化交易电价折价。
**风险提示**
* 用电需求不及预期
* 新能源装机进度低于预期
* 上网电价低于预期
* 煤价涨幅超预期
* 消纳成本超预期
**政府政策**
* 2022年政府工作报告未提降电价，表明电力行业或不再作为向下游让利的主要手段。核心矛盾转变为能源安全与转型兼顾。
* 预计2024年下半年之后，火电盈利修复水平或可为电价下降留出空间，但高比例市场化交易情况下，预计电价也将受电力供需平衡影响。
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