建材行业：重识建材，节奏与复盘
这份研报聚焦于建材行业，探讨了行业节奏与复盘，并对消费建材的投资策略进行了分析。
**核心观点：**
* **消费建材的周期性与估值修复空间：** 住宅建设过程中，消费建材的需求集中在施工中后期和竣工阶段。目前装修建材指数估值分位处于2010年以来的44%，仍具备较大修复空间。
* **关注销售和竣工复苏：** 看好在政策支持下，销售和竣工优先复苏，对应低估值、与销售拟合相关性强的管材、瓷砖、玻璃，以及竣工端的五金和石膏板。
**分析框架：**
* **业绩的时空基础：** 消费建材的业绩与需求在施工流程中的分布有关，需求集中在项目的中后期。
* **估值的安全边际：** 装修建材指数PE（TTM）分位数仅位于2010年以来的44%分位，估值水位不高，仍有上行空间。
**复盘：**
* **销售影响预期，实物量与业绩同步：** 消费建材业绩中核心关键为收入同比增速，同时应关注地产销售的恢复节奏。复盘各细分龙头业绩、估值，与地产实物量指标拟合，得到地产复苏过程中的配置顺序规律。
* **开工端：** 防水、减水剂需求与新开工高度相关。
* **竣工端：** 多数消费建材的需求与销售额或竣工面积正相关。
**投资结论：**
* **配置顺序：** 在实物量复苏过程中，推荐消费建材的配置顺序为：五金/涂料/瓷砖（利率敏感）> 玻璃（领先销售）>管材（销售）> 防水与减水剂（新开工）> 石膏板（竣工）。
* **推荐标的：** 蒙娜丽莎、科顺股份、旗滨集团等具备竞争优势的细分龙头。
**风险提示：**
* 地产支持政策力度不及预期；上游原材料及能源价格居高不下；历史统计规律的局限性。
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