泡泡玛特深度复盘：形象型IP商业价值与企业成长经验启示-东吴证券-20250810.pdf
泡泡玛特（09992.HK）深度复盘报告的核心内容如下：
**1. 形象型IP商业价值与企业成长经验**
* **形象型IP的商业价值：**
* 区别于内容型IP，形象型IP的价值与其艺术性和大众性相关。具备高大众性和艺术性的IP（如MOLLY、LABUBU）有较高商业价值。
* IP生命周期比市场预期更长，MOLLY的长期价值得到验证。
* IP商业价值公式：IP收入 = 潜在受众数量 x 系列转化率 x 购买数量 x 单价。
* 泡泡玛特对国内IP产业影响深远，验证了国内IP企业依靠强大供应链+优质运营打开全球市场的可能性。
* **现金流IP与IP矩阵：**
* 现金流IP（如Molly）对IP企业非常重要。
* 构建多元化IP矩阵可以提高爆款次数和抗风险能力。
* **企业韧性：**
* 公司通过组织架构调整、供应链优化等方式，适应市场变化。
**2. 商业模式的挑战与应对**
* **上市后股价波动：**
* 2020-2022年股价下跌，受市场估值调整、盈利指标恶化等因素影响。
* 2022/7-2022/11业绩承压，盲盒退潮。
* **需求持续性：**
* 形象型IP面临需求变迁、审美疲劳等问题。
* **组织和供应链：**
* 公司通过优化组织结构、提升供应链能力等方式应对挑战。
**3. 国际化与长期价值重估**
* **国际化进展：**
* 2022/11-2023/6：国内业务修复。
* 2023/7-2024/4：海外市场潜力初显。
* 2024/4至今：LABUBU成为全球现象级IP，推动业绩增长。
* **LABUBU成功的关键：**
* LISA代言、本土化营销、渠道拓展，以及产品创新。
* **低估的IP矩阵价值：**
* 多元IP矩阵是公司拓展海外市场的重要支撑。
**4. 投资建议**
* **盈利预测：**
* 预计2025-2027年收入305/439/551亿元，Non-IFRS净利润100.3/144.9/182.9亿元。
* **估值：**
* 参考三丽鸥估值水平，给予2026年30倍PE，对应4346亿人民币市值。维持“买入”评级。
**5. 风险提示**
* 新IP冲击影响。
* 海外拓展不及预期。
* 头部IP热度衰减。
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