深度报告：2020年债市复盘与历次牛熊拐点分析-国元证券-20210110.pdf
这份国元证券的研究报告主要分析了2020年中国债市的走势，并以历史为鉴，复盘了2008年以来历次利率及债市的牛熊拐点，总结了不同历史时期牛熊转换的规律，最后结合现有的行情对2021年债市进行了展望。
报告首先回顾了2020年债市的走势，指出影响债市的主线是疫情、经济复苏与政策应对的节奏。年初，疫情冲击导致债市走牛；4-11月，国内疫情控制，经济修复，债市走熊；7月份出现股债跷跷板与熊市反弹；11-12月，为平息信用债风波及维稳汇率，货币政策边际宽松。
随后，报告复盘了2008年以来四轮牛熊拐点（2009年1月、2012年7月、2016年10月以及2020年4-5月），总结了以下规律：
1. 基本面的边际修复或预期好转是牛熊拐点的重要前提，PMI、社融同比、信贷同比出现拐点的时间基本领先债市牛熊拐点2-3个月；
2. 货币政策的调整转向是关键同步信号，流动性指标R007与同业存单利率出现拐点的时间与债市牛熊拐点基本同步；
3. 官方在牛熊拐点前后态度变化是确认牛熊拐点的重要信号；
4. 10年期国开与国债利差在相对低点的拐点或可同步反映出牛熊拐点出现。
报告最后展望2021年债市走势，认为：
1. 基本面：实体经济周期的上行趋势仍将延续；
2. 政策面：政策逐步回归常态，货币政策继续保持灵活适度，财政政策随着基本面修复将回归正轨；
3. 资金面：整体维持中性；
4. 预测：2021年一季度债市可能延续小幅反弹行情，但上半年债券市场整体或依然处于熊市氛围中，10年期国债收益率或最高能波动上升至3.5%左右，下半年随着经济复苏节奏和货币政策边际调整，债市可能有波段机会，10年期国债收益率大概率在3%-3.5%区间波动。
风险提示：疫情变化超预期，中美摩擦升级，政策变化超预期。
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