快手深度报告：短视频的商业化边界-国海证券-20210128.pdf
快手-W深度报告核心内容总结：
快手是一家以普惠为核心的短视频平台，致力于连接被忽视的大多数。其核心竞争力在于算法和用户生态。快手通过算法驱动，让每个人都有表达机会，内容更大众化，形成多边网络效应。
**财务数据与业务结构：**
* 营收快速增长，2017-2019年复合增速117%。
* 直播收入占比下降，从2017年的95.3%降至2020三季报的62.2%。
* 广告营销收入占比提升，从2017年的4.7%提升至2020三季报的32.8%。
* 发力电商，直播电商成为新增长引擎。
* 2017-2019年营业成本持续增长，但增速放缓。
**盈利能力：**
* 毛利率有所波动，但保持在30%以上。
* 净利率亏损，但亏损幅度收窄。
* 可转换可赎回优先股的公允价值变动对利润有短期扰动。
**发展策略：**
* 内容为核心，从GIF工具转型为社区。
* 重视直播电商，提升变现能力。
* 加大广告营销投入，扩大用户获取。
* 与京东合作，扩大电商生态。
**市场与行业：**
* 短视频行业用户规模持续增长。
* 直播电商市场规模快速增长，快手切入具有优势。
* 中国移动互联网用户日均使用时长，短视频占比持续提升。
**盈利预测与估值：**
* 首次覆盖，给予“买入”评级。
* 2021年营收有望达736-792亿元。
* 2021年PS估值预计5150亿元~5547亿元。
* 2025年营收预计1783亿元，对应市值有望达1.25万亿元。
* 2020-2022年快手科技归母净利润分别为-974.4亿元、7.58亿元、13.44亿元。
**风险提示：**
* 用户留存风险。
* 内容管控风险。
* 商业变现低于预期。
* 宏观经济波动风险等。
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