宏观深度报告：“十五五”时期“科特估”的新征程-东吴证券-202604.pdf
这份报告由东吴证券发布，核心探讨了在“十五五”时期，如何构建和深化具有中国特色的“科特估”（科技特估）体系，以支撑国家战略、实体经济与科技自强。以下是报告的核心内容总结：
### 一、“科特估”的背景与核心内涵
“科特估”是为适应“中国特色金融发展之路”而提出的科技企业估值体系。其核心逻辑在于，科技安全是国家安全的基础，必须打破单纯依赖短期财务指标的传统估值模型，转向服务于国家战略、实体经济和人民需求的评价维度。
报告提出了**“五维估值体系”**，即：
1. **安全溢价：** 针对解决“卡脖子”问题、保障产业链供应链自主可控的企业给予估值溢价。
2. **战略溢价：** 考量企业在国家中长期发展规划中的地位及对产业升级的带动作用。
3. **长期溢价：** 针对硬科技研发周期长、投入大的特点，以长期主义视角评估其跨周期的战略价值。
4. **新技术溢价：** 评估企业在原创性、颠覆性技术上的代际引领能力及市场溢价。
5. **新经营溢价：** 评估科技企业适配新质生产力的治理模式、资源配置能力和成果转化效率。
### 二、重塑投资理念与估值逻辑
报告强调“科特估”将推动两个核心“重塑”：
* **重塑投资理念：** 引导市场从“价值投资”转向“战略投资”，培育支持科技发展的“耐心资本”，让个人利益与国家利益高度统一。
* **重塑估值体系：** 改变盲目对照西方估值体系的现状，构建符合社会主义市场经济、能够反映科技资产稀缺性和战略属性的定价机制。
### 三、实践成效：以科创板为核心载体
报告指出，科创板已成为“科特估”实践的主阵地。
* **业绩与指数双升：** 2025年科创综指大幅跑赢市场。科创板研发投入强度远高于其他板块，硬科技底色凸显。
* **典型案例分析：**
* **集成电路（如寒武纪）：** 估值逻辑从早期争议走向共识，其安全溢价体现在打破AI芯片海外封锁、构建自主指令集架构的战略价值。
* **生物医药：** 从“跟跑”转向“原创”，估值体系不再局限于传统现金流折现模型，而是结合国家公共卫生安全和全球竞争力进行综合评价。
### 四、政策支撑与未来展望
1. **政策协同：** 证监会通过“科创板八条”、“1+6”措施等，深化发行、并购重组等制度改革，支持硬科技企业融资。
2. **资金引导：** 推动社保基金、保险资金等长线资金入市，提升科创板块的资产配置价值。
3. **良性循环：** 目标是打通“科技创新—资本市场—实体经济”的闭环。通过资本市场为科技赋能，同时通过科技企业的价值反哺，增强资本市场的吸引力和稳定性。
### 五、风险提示
报告也指出，科技产业发展周期长，基础工程和尖端技术的突破存在不确定性；估值水平受系统性风险、地缘政治和海外流动性等外部因素影响，可能出现波动。
**总结而言，“科特估”不仅是估值方法的创新，更是国家战略与资本市场的深度融合，旨在通过重塑定价逻辑，为“十五五”时期的科技自立自强提供长期、稳定的金融支撑。**
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