商社交运2021年投资策略：革故鼎新，否极泰来-民生证券-20201214.pdf
这份报告是民生证券发布的2021年商社/交运行业投资策略报告，主题是“革故鼎新，否极泰来”。报告主要探讨了免税、出行和美业三大领域的发展趋势与投资机会。
**核心观点：**
* **免税：从“免税零售”迈入“旅游新零售”。** 报告认为，受益于政策松绑和疫情驱动，中国免税市场未来几年有望快速增长。新的离岛免税政策和未来可能落地的国人市内免税政策将推动市场规模在未来五年内有望达到1500亿以上，实现至少3倍的增长。 免税业将由传统的“免税零售”走向“旅游新零售”，这将扩大经营边界。 报告建议关注中国中免、王府井、格力地产以及消费回流逻辑下的飞亚达。
* **出行：否极泰来，长期无虞。** 报告认为，核心枢纽机场的流量垄断价值不会改变。随着疫苗推出，枢纽机场业务有望逐步复苏。 远期机场渠道免税销售空间也有望打开。 报告建议关注上海机场、白云机场、深圳机场，以及中国国航、南方航空、东方航空。
* **美业：美丽无止境，“颜”术有道。**
* **化妆品：** 行业正处于黄金期，数字化赋能和社媒营销催化将加速扩张。 报告预计中长期化妆品零售规模应在8000亿以上。 报告建议关注：强研发+高复购的龙头功能性护肤品公司（如贝泰妮）、品牌和品类扩张及时的优质企业（如珀莱雅）、以及受益于行业整体增长红利的优质龙头代工企业（如青松股份）。
* **医美：** 盈利能力突出，兼具成长性和确定性。 预计2018-2023年中国医美市场规模GAGR24.2%，行业成长性高。报告建议关注产品矩阵丰富、拿证能力突出的爱美客，以及全产业链布局的华熙生物、鲁商发展。
**行业整体回顾：**
* **2020年行业整体回顾：**
* 疫情对出行板块冲击明显，但国内韧性较强。 国际间跨境旅行仍处冰点，复苏时点难以预测。
* 必选消费品受疫情影响小，整体复苏稳健。
* 可选消费品：化妆品景气+消费回流，驱动增速恢复。金银珠宝等高价可选消费品复苏略为滞后，但从二季度末起，以手表为代表的贵价可选消费品充分受益于海外消费回流，增速迅猛。
* 免税：模式创新+政策、景气催化驱动估值抬升。
**重点公司和估值：**
报告附有重点公司盈利预测，包括中国中免、格力地产、飞亚达、上海机场、白云机场、深圳机场、爱美客、华熙生物、鲁商发展、青松股份、珀莱雅等。
**风险提示：**
报告提示了政策、项目推进不及预期以及宏观经济持续下滑的风险。
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