2021年投资策略报告：越过山丘-中信建投-20201201.pdf
2021年中国宏观经济策略报告的核心观点是：2021年中国经济增速、流动性、利润将先后越过高点，迎来增长、通胀、政策和资产价格低波动率时代。
**一、经济展望：**
* **中国经济前高后低：** 四季度GDP增速中枢为5.8%，全年GDP增速中枢为9.5%，节奏上由20.1%回落至5.6%。消费、制造业投资成为经济增长的主要驱动力，房地产投资增速回落有限，基建投资增速低位，出口前猛后弱。
* **通货膨胀有惊无险：** 预计明年1月CPI转为负值，全年呈M形走势，PPI同比改善，至明年二季度转正，全年PPI同比约1.5%。
* **政策重心转防风险：** 预计经济企稳后，政策重心倾向风险防控，去杠杆稳杠杆重要性提升。货币政策预计将慢踩刹车、相机抉择，财政政策也将边际收紧。
**二、各行业投资策略：**
* **制造业投资：** 2021年稳健增长，在基数效应下前高后低。重点关注消费和设备制造业。
* **产业主线：** 关注周期品（PPI高点在二季度）、可选消费（汽车、消费者服务等，受疫情影响较大，基数较低）和设备制造业等战略新兴产业。
* **房地产投资：** 增速回落有限。
* **基建投资：** 低位增长。
**三、改革开放：**
* 坚定不移深化改革，实行更高水平开放。推动形成新发展格局。
**四、全球复苏与资产定价：**
* **全球经济展望：** 不均衡复苏。
* **资产定价逻辑：** 流动性边际收敛是最大的一个定价逻辑。
* **资产配置：** 股市驱动力来自经济复苏，降低收益预期，聚焦一季度机会；债市收益率前高后低，逐步接近最佳配置区；商品或分化，工业品受益经济复苏，黄金依赖利率和通胀相对走势；人民币汇率双向波动。
**五、风险提示：**
* 政策超预期收紧，外部环境不确定性加大。
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