绝味食品动态跟踪兼论成长型消费品公司分析框架：为什么是绝味？-光大证券-20210601.pdf
绝味食品(603517.SH) 光大证券研究报告核心内容总结：
**研究框架与发展阶段：** 报告提出了动态分析框架，与静态分析框架对比，更适合成长型消费品公司。将企业发展分为四个阶段：从无到有（解决生存，产品服务）、从小到大（解决可复制，产品和服务标准化）、从大到强（解决竞争力，五维度框架）、从强到久（塑造企业文化）。
**绝味鸭脖品类理解：** 分析了卤味鸭脖品类在国内兴起的原因。鸭脖适合工业化养殖，肉鸭分割率高，鸭脖供给量大。鸭脖由农副食品属性转变为休闲食品，降低了消费者价格敏感性。绝味和煌上煌的毛利率接近60%，堪比高端白酒。
**商业模式理解：** 绝味的单店模型支撑加盟商拓展业务，15%的净利率决定了其加盟商层级需要扁平化。原材料和制造费用节省、产品标准化是关键。
**核心竞争力之加盟管理体系：** 绝味的核心竞争力在于加盟管理体系。通过加盟商甄选、分级、差异化资源输出，以及加盟商管理委员会（加委会）来实现。加委会是公司组织架构和市场作战机制的体现，核心在于实现加盟商与公司的理念和目标一致，最终实现共同激励和奖优罚劣。
**盈利预测与评级：** 预计2021-2023年营收分别为66.82/80.64/96.90亿元，归母净利润为10.28/13.52/16.41亿元，EPS分别为1.69/2.22/2.70元。当前股价对应21-23年PE为51x/39x/32x，维持“买入”评级。
**风险提示：** 原材料价格波动风险、一级市场投资风险、食品安全风险。
**核心观点：** 报告认为，通过动态分析框架理解成长型消费品公司，绝味的成功在于对鸭脖品类的深刻理解、商业模式的创新以及加盟管理体系的构建。绝味通过标准化运营和规模化发展，不断提升竞争力，未来有望持续增长。
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