广发宏观：货币政策分析框架-广发证券-20210416.pdf
这份报告探讨了货币政策分析框架，核心在于预判货币政策的松紧。主要从两个方面着手：一是预判央行政策重心，即央行最想实现的目标；二是观察央行的操作，即央行采取的实际行动。
**一、 货币政策分析的关键：**
* **理解货币政策的性质：** 央行采用数量型或价格型调控，影响着对政策操作的解读。
* **从数量型到价格型的过渡：** 我国央行的货币政策框架正处于从数量型向价格型调控的过渡阶段。
* **审慎看待数量型操作：** 降准等操作的意义要结合当时的货币政策重心来判断。
* **理解市场利率：** 市场利率围绕政策利率波动，可以帮助判断货币政策的松紧。
**二、 判断央行政策重心的要素：**
* **目标：** 央行目标是多重的，包括物价稳定、汇率稳定、经济增长。其中经济增长是最优先目标。
* **通胀与货币政策：** 央行更关注CPI等关乎居民生活的通胀，而非需求因素推动的通胀，央行态度会有所不同。
* **中美货币政策：** 中美货币政策的协同性一般，受各自经济周期、政策目标和行为模式影响。
* **防风险与货币政策：** 防风险的内涵丰富，需具体问题具体分析，不能简单与货币收紧挂钩。
**三、 如何解读央行操作：**
* **数量型调控：** 主要看M2增速，降准是宽松信号。
* **价格型调控：** 关注政策利率，如7天OMO利率。降息、降低政策利率是宽松信号。
**四、 市场利率与政策利率的关系：**
* **市场利率围绕政策利率波动：** 政策利率是主动的，市场利率是跟随的。
* **偏离的上限：** 市场利率与政策利率偏离的上限，在我国分别对应SLF利率与超额存款准备金利率。
* **谨慎看待偏离：** 市场利率偏离可能因为实体融资需求不足等因素，导致流动性盈余，与传统情况不同。
**五、 风险提示：**
* **货币政策调控框架改变：** 需关注货币政策调控框架可能发生的超预期变化。
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