海通宏观分析框架第7讲：货币，如何创造、如何观测？-海通证券-20220904.pdf
这份报告探讨了货币的创造与观测，重点关注了中国宏观经济分析框架下的货币政策与流动性管理。以下是核心内容的总结：
**1. 货币创造机制：**
* **央行（基础货币）：** 央行通过公开市场操作（OMO、SLF、MLF等）投放基础货币，主要投向金融机构。
* **商业银行（信用创造）：** 商业银行通过吸收存款、发放贷款创造广义货币，即信用创造。货币乘数反映了商业银行创造货币的能力。
**2. 狭义流动性：**
* **定义：**衡量银行可自由支配的货币量，主要指标是超储率。
* **观测指标：** 超储率=储备货币-MO-法定存款准备金。影响超储率的因素包括基础货币投放、财政存款变动和法定存款准备金率等。
* **价格指标：** 关注质押式回购加权利率（DR007，R007），反映市场供需。
**3. 广义流动性：**
* **定义：** 指 M2，由流通中现金（M0）加上单位活期存款、单位定期存款等构成。
* **观测指标：** M2增速、信贷增速、社融增速等。
* **M2 与社融：** 社融体现所有金融机构总资产，M2 体现银行体系负债。社融-M2 剪刀差反映非银机构对实体经济的支持力度。
**4. 货币政策工具与操作：**
* **数量型调控：** 央行通过控制基础货币投放量、调整存款准备金率来调控。
* **价格型调控：**
* **政策利率：** 逆回购利率（短期）、MLF 利率（中期）。
* **利率走廊：** SLF（上限），超额存款准备金利率（下限）。
* **操作：** 通过公开市场操作使市场利率接近目标政策利率。
**5. 流动性传导与影响：**
* **传导机制：** 央行投放基础货币增加超储，银行信用扩张，广义流动性增加。
* **狭义与广义流动性关系：** 狭义流动性（超储）是广义流动性创造的基础。两者同步，货币政策传导效率高。
* **结构性因素：** 永煤事件后，R007 和 DR007 利差扩大，反映流动性在银行间淤积。
* **流动性与资产价格：** 银行间市场流动性影响债市，广义流动性影响股市。
**6. 商业银行行为：**
* **资产端：** 关注对政府债权、对其他存款性公司债权等，衡量货币派生渠道。
* **负债端：** 关注对居民、企业部门的负债，以及同业业务。
* **信用派生渠道：** 传统信贷、购买债券、同业业务、影子银行等。非标融资和企业债扩张推升了企业部门杠杆率。
**7. 总结：**
当前中国货币政策框架正逐步从数量型调控转向价格型调控，流动性松紧主要通过市场利率判断，而非过度关注数量指标。
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