宏观研究框架之三：债务周期，从举债过度到去杠杆减税-海通证券-20190911.pdf
这份海通证券于2019年9月11日发布的宏观研究报告，题为《债务周期：从举债过度到去杠杆减税——海通宏观研究框架之三》。
报告的核心观点围绕中国经济增长模式的转变展开，主要阐述了以下几个方面：
1. **潜在增速下滑，举债发展经济：** 中国经济增长动力在2010年左右出现拐点，人口红利和城市化进程放缓。危机后，中国开始依靠举债来维持经济增长，经历了企业、政府和居民部门的三轮加杠杆。这种模式导致债务积累，到2016年债务率达到历史高位。
2. **去杠杆收缩货币：** 中国开始实施金融去杠杆，主要通过资管新规限制影子银行。影子银行萎缩，打破刚性兑付。这一举措导致货币增速显著下降。
3. **抑制通胀与地产泡沫：** 货币增速下降降低了通胀预期，抑制了房价泡沫。尽管猪价上涨，但整体通胀水平可控，房价基本稳定。
4. **减税支撑消费和盈利：** 大规模减税降费（约2万亿人民币）支撑了居民消费，改善了企业盈利。减税的受益对象包括居民和企业部门，分别对应提升消费和企业利润。消费对经济增长的贡献显著提升。
5. **政府举债转移杠杆：** 报告提出，为了持续减税，政府可以考虑适度举债。可以通过中央政府举债减税，并减少中央政府的转移支付，增加地方政府专项债券的发行。
6. **不走老路股债双牛：**报告总结，中国要避免重走依赖举债刺激经济和地产的老路，而要依靠减税降费、居民消费和企业创新来增长。地产泡沫难再现，利率保持低位支撑债市，减税增加消费和企业盈利，催生股市，最终实现股债双牛格局。
总之，报告认为中国经济正处于转型期，要从过去依赖举债投资和地产转向依靠消费、创新和减税的健康增长模式。
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