宏观专题报告：债务的轮回与启示~从金融周期看历次危机-海通证券-20181030.pdf
本文分析了历次金融危机的形成和演变，并以此为鉴，探讨了本轮美国加息可能带来的影响。
核心观点如下：
1. **加息周期与危机担忧：** 美联储加息会冲击全球流动性，影响以信贷和资产价格波动为特征的金融周期。加息周期中后期往往伴随金融危机爆发。
2. **金融危机的成因：**
* **80年代拉美债务危机：** 过剩流动性流入拉美，债务高增，美国紧缩政策叠加大宗商品价格下跌，导致危机。
* **90年代日本地产泡沫：** 广场协议后日元升值，日本采取宽松政策，美国加息后日本维持低利率，导致资产价格泡沫，最终央行政策转向刺破泡沫。
* **98年亚洲金融危机：** 东南亚金融自由化导致外债高企，政府隐形担保支持信贷扩张导致内债高企。美国货币政策转向触发资本回流，引爆汇率危机。
* **08年美国次贷危机：** 低利率政策催生房地产市场过度繁荣，私人部门杠杆率升至历史高位。美联储后期加息加速，最终引发危机。
3. **美元加息与教训：** 金融危机往往与债务过快积累有关。早期信贷大规模扩张，形成巨大债务负担和资产泡沫。经济增长无法维持偿债时，叠加美元加息，泡沫破灭，危机爆发。考察金融周期有助于辨别风险。
4. **当前形势与应对：**
* 发达经济体中，美国、英国走出08年危机，正处在金融周期扩张阶段，德国和日本的金融周期也在上升。
* 新兴经济体大多在08年危机后开启金融周期的快速上行，并在过去两年见顶。短期外债负担较重的国家，已经发生汇率大幅贬值。
* 我国当前金融周期或已越过顶峰。过去两年控制宏观杠杆率、影子银行监管、抑制地产泡沫等措施放缓了信贷过快扩张。但这也带来了经济下行的压力。
5. **政策建议：** 避免重走大水漫灌和举债刺激的老路，减少对举债的依赖，通过补短板、降税费、促创新等措施进一步释放改革红利，经受住考验。
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