中国宏观金融NIFD季报：低利率时代-国家金融与发展实验室-202509.pdf
这份NIFD季报分析了当前中国经济所处的“低利率时代”及其影响，并对未来财政政策进行了预测。报告的核心观点如下：
**1. 低利率时代的成因与持续性：**
* 利率下行是长期趋势，受实际利率和预期通胀双重因素影响。
* 中国MPK（资本边际报酬）持续下降，预计未来仍将在低位徘徊。
* 外部通缩压力持续存在。
* 非金融部门去杠杆导致“资产荒”，进一步压低利率。
**2. 宏观杠杆率的演变与未来：**
* 中国宏观杠杆率经历了三个阶段：私人部门主导大幅加杠杆 -> 地方政府主导中等幅度加杠杆 -> 中央和地方政府主导小幅加杠杆。
* 未来三年，宏观杠杆率涨幅将继续回落，中央和地方政府成为加杠杆主力，住户和城投企业可能停止加杠杆甚至去杠杆，非城投企业可能再次进入去杠杆阶段。
**3. 应对“资产荒”的策略：**
* 具备财政信用背书的政府类资产（国债、政策性金融债、地方债等）成为金融部门资产配置首选。
* 人口持续流入地区的资产（核心城市基建项目、适合年轻人居住的住宅项目）更具吸引力。
* 探索数字金融赛道（稳定币和资产代币化）。
**4. 未来财政政策的预测与建议：**
* 政府部门需要持续加杠杆，通过增加财政支出稳定经济增长。
* 预计2025-2028年财政收入增长幅度较小，总财政收入增速分别为-1.8%、-0.3%、0.3%、0.6%。
* 财政支出的刚性增长约束和逆周期调节作用决定总财政支出持续增长，预计 2025-2028 年总财政支出增速分别为5.1%、2.6%、4.2%、3.9%。
* 总财政赤字规模将持续扩大。
* 中央政府成为加杠杆主力，通过发行国债、超长期特别国债以及加大转移支付力度支持地方财政。
**总的来说，报告认为中国正处于一个长期的低利率环境中，需要通过积极的财政政策来稳定经济增长，并关注结构性问题和新的投资机会。未来政府加杠杆是必然趋势，需要关注中央政府的政策导向以及区域差异。**
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