“宏观基本面”系列：资金紧张，还会持续吗？-国金证券-20221114.pdf
近期市场利率明显回升，主要体现在货币市场利率中枢上行，DR007 上涨，以及存单发行利率上升。这种变化的原因、后续可能的演化以及风险需要关注。
**一、 近期市场利率有何变化？**
* **货币市场利率中枢上行：** 11月以来，以 DR007 为代表的货币市场利率中枢明显抬升，从9月的1.6%上涨至1.8%附近，盘中一度突破2%，引发市场对资金面趋紧的担忧。
* **存单发行利率明显上涨：** 流动性趋紧背景下，存单发行利率尤其是1年期存单利率上涨，较上月底上涨26BP。
* **资金面趋紧：** 资金面趋紧导致银行间质押回购成交规模下降，尤其隔夜资金。
**二、资金利率上行的原因？**
* **多重因素叠加：** 银行、非银资金供需变化，及部分季节性因素等可能导致资金面趋紧。
* 11月、12月合计MLF到期1.5万亿元，其中11月到期1万亿元，创历史新高。
* “双11”期间，在途资金增加，叠加缴税等季节性因素扰动。
* **供需关系：** 存单滚动续发压力、货基减持等也推升存单利率。
* 10月、11月存单到期规模合计3.7万亿元，滚动续发压力较大。
* 9月以来，新增货基规模明显低于往年同期。
**三、流动性环境或将如何演化？**
* **短期：** 伴随季节性扰动减弱及财政存款投放，短期资金波动或将平抑。
* 央行小幅加码逆回购平抑资金波动。
* 年底缴税影响减弱，财政“花钱”增加。
* **中期：** 实体需求修复或带动资金流出，利率中枢回归节奏仍需跟踪。
* 关注资金流出实体，利率向政策利率回归。
**四、风险提示：**
* **政策效果不及预期。** 债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情潜在反复风险，对项目开工、生产经营活动等的抑制。
* **疫情反复。** 疫情局部阶段性反复或干扰经济修复的节奏等。
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