中国特色估值体系的商业逻辑-申万宏源-20240111.pdf
这份报告主要探讨了“中国特色估值体系”的商业逻辑，特别是其在当前中国经济环境下的重要性和发展潜力。报告核心观点如下：
**1. 中国特色估值体系的核心：** 报告认为，中国特色估值体系并非简单地强调“中国特色”，而是“开放市场、全球定价”三部曲的第三部分，核心在于对低估值、高分红股票的重估。
**2. 估值体系的演进：** 报告将中国金融市场的“开放市场、全球定价”过程分为三个阶段：
* **第一阶段（2017年）：** 随着“炒小炒新”时代的结束，中国估值体系开始与国际接轨，高ROE公司获得较高估值。
* **第二阶段（2019年后）：** 中国先进制造业崛起，在全球供应链中的话语权提升，推动了PEG重估。
* **第三阶段（2022年8月至今）：** 低估值、高分红股票受到重视，国资央企价值重估。
**3. 国资央企的“成长性”与分红：** 报告强调，国资央企的“成长性”体现在分红比例的持续提升上。国资委的考核指标调整，以及国资央企作为国民经济上游企业的地位，都为分红创造了客观基础。国资央企的“成长性”在于分红比例有继续提升的空间。
**4. 低估值高分红股票的投资价值：** 报告指出，截至2023年底，A股市场中股息率高于国债和理财收益率的个股占比均处于历史高位，为重估提供了基础。同时，公募基金风险偏好也呈现出向低估值迁移的趋势，预示着低估值、高分红公司有望实现估值修复。
**5. 提升上市公司质量的努力：** 报告认为，国企改革将最终体现在估值提升上。2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，对上市公司进行分类推进，强调了加强自主创新能力、供应链建设、资本运作、以及利用资本市场等措施。
**6. 中国特色体现在：** 与中华优秀传统文化相辅相成，中式ESG，定价权自主，国资央企的功能性等。
**7. 国资央企服务实体经济：** 通过与股权财政、数据财政、一带一路和科技引领相结合，国资央企在服务实体经济中发挥重要作用。
**8. “股权财政”：** 报告提及了新加坡淡马锡的案例，强调了通过减持、盘活国有资产实现价值增值的过程，认为中国国资央企或将受益于类似模式。
**9. 数据要素市场化：** 报告强调了数据资源重估的潜力，指出数据是关键的生产要素。
**10. “一带一路”的价值：** 报告强调了“一带一路”倡议对中国经济的战略意义，及其在沿线国家支付能力提升背景下的投资价值。
**11. 新科技产业：** 国资央企将在数字经济、安全、绿色领域发挥战略引领作用。
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