10年期美债利率与中国资产定价：识得庐山真面目-国海证券-20210329.pdf
这份宏观研究报告探讨了美国长期国债利率（以下简称“美债利率”）与中国资产定价之间的关系，并深入分析了近期美债利率上行对中国股票市场的影响。报告的核心观点包括：
1. **美债利率与中国国债定价：**
* **同步波动：** 全球长端利率具有同步波动的趋势，美债利率是全球资产定价之锚。
* **传导机制变化：** 疫情后，美债利率上行对中国国债利率的传导机制发生了变化，中国国债利率表现平稳。
* **中国经济特殊性：** 中国经济复苏与过往不同，美国经济复苏可能对中国经济产生负面影响，导致短期利率下行预期。
2. **美债利率与中国股票市场的定价：**
* **边际定价理论的局限性：** 2017年以来，外资作为边际定价者决定中国A股核心资产估值的观点可疑。
* **负相关关系：** 美债利率与A股估值呈现负相关，但非长期稳定的因果关系，属于伪回归。
* **泡沫破灭：** 美债利率上行可能通过打压美国成长股估值，冲击投资者风险偏好，间接刺破了中国核心资产的泡沫。
3. **中国资产定价的逻辑：**
* **美债利率上行：** 美债利率上行不是中国核心资产价值下跌的根本原因，更类似于一种“催化剂”或“导火索”。
* **全球市场联动：** 美债利率上行导致全球成长股估值调整，影响中国市场。
4. **资产配置建议：**
* **看多利率债：** 对中国利率债市场持乐观态度。
* **谨慎周期股：** 建议审慎对待中国周期股。
* **关注成长股：** 在合理估值区间可以配置成长股。
* **人民币贬值压力：** 预计人民币汇率可能有温和贬值的压力。
5. **风险提示：**
* 美国货币宽松不及预期。
* 海外经济恢复不及预期。
* 中美关系、疫情超预期恶化。
报告通过数据分析和市场现象的解读，试图阐释美债利率对中国资产定价的影响，并为投资者提供了资产配置的建议。
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