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医药行业2025年中期展望：创新引领新篇章
**核心观点：**
2025年上半年，MSCI中国医药指数和恒生生物科技指数分别上涨31%和48%，大幅跑赢大盘。创新药板块表现最佳，涨幅达62%。医药板块跑赢大盘的原因在于：创新药对“关税战”基本免疫，基本面持续提升（包括出海授权交易爆发、研发进展积极、创新药企业盈利），以及板块估值较低。
**2H25展望：**
预计2H25医药行业基本面将进一步提升，板块情绪保持积极，首选推荐创新药板块。
* **创新药：** 重点推荐研发能力强、商业化潜力大、出海前景光明、短期有重点研发管线数据读出的生物科技或龙头创新药企，如信达生物、百济神州。
* **医疗器械：** 看好创新高值耗材和医疗设备，2H25业绩增速有望复苏，建议关注爱康医疗、归创通桥、迈瑞医疗。
* **CXO：** 1Q25订单增速有所恢复，看好高成长性的药明合联和受益于GLP-1药物增长的药明康德。
* **医疗服务：** 看好中医诊疗及眼科服务。
* **医药流通&中药：** 看好高股息率的国企改革龙头企业。
**行业分析：**
* **创新药：** 出海交易频发，国产创新药在全球市场竞争力增强，重点关注PD-(L)1/VEGF双抗。
* **医疗设备：** 设备更新政策落地，关注设备及创新高值耗材。
* **CXO：** 关注高成长性的ADC、GLP-1外包服务。
* **医疗服务：** 中医诊疗、眼科消费需求相对稳健。
**风险提示：**
创新药支持政策落地不及预期，医疗设备更新进度不及预期，设备反腐影响持续，中美地缘政治紧张加剧，出海授权不及预期，美国降息节奏慢于预期。
**补充：**
* 预计2025年出海授权交易总金额有望突破600亿美元。
* 国产GLP-1、ADC药物、自免药物将在2025年迎来爆发。
* 2025年ASCO会议上多款国产创新药公布积极数据，进一步提升板块情绪。
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