哔哩哔哩：怎样为“不同圈层的用户”估值？-国金证券-20210420.pdf
哔哩哔哩（B站）是一家以二次元起家的综合性视频平台，其用户主要分为二次元用户、UGC内容消费者（用户生成内容）和年轻向OGC内容消费者（职业生产内容）。国金证券分析师认为，B站通过差异化内容策略和社区生态，为其不同圈层的用户提供了独特的价值。
**1. 二次元用户：**
* B站在动画版权引进方面具有优势，形成内容壁垒，2020年日本新番独播数量领先。
* B站的“弹幕+评论+UGC二创”的社区属性增强用户粘性，形成独特的“PV入口”宣发模式。
* B站采用类似腾讯的爆款逻辑，未来将重点关注代理爆款，提升用户流量。
* 估值方面，参考头部游戏公司，2025年B站社区估值有望达2314亿元。
**2. UGC内容消费者：**
* B站内容逐渐均衡化，通过专业内容和社区生态提升用户使用时长。
* 广告收入主要来源于信息流广告，预计2025年广告收入达108亿元。
* 平台通过垂直频道细分、算法推荐和增强社区生态，提升用户粘性。
* 估值方面，参考YouTube等平台，预计广告估值2025年达970亿元。
**3. OGC内容消费者：**
* B站的动画内容提供大会员存量，年轻向OGC内容有望贡献会员增量。
* 平台通过绑定欢喜传媒等方式获取优质内容。
* 估值方面，参考长视频平台付费用户比例，预计长视频平台2025年估值达到1076亿元。
**4. B站的二次上市及其它：**
* B站二次上市募集资金主要用于内容产品、研发、销售及营销，以及一般公司用途。
* 分析师采用分部估值法，预计2025年游戏（PE法）、广告（PE法）和增值服务（PS法）估值分别为2314/970/1076亿元。
* 给予“买入”评级，目标价1121港元/股。
**风险提示：**爆款游戏上线表现不及预期；平台用户增长不及预期；优质UP主的流失风险；法律监管风险等。
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