哔哩哔哩80页专题深度——从“人货场”看B站社区生态的养成-方正证券-20210222.pdf
这份方正证券发布的哔哩哔哩(BILI.O)专题深度报告，核心分析了B站的社区生态养成、用户特征、内容策略及未来发展。
**核心观点：**
* **用户增长与结构：** B站用户画像经历了二次元→Z世代→泛娱乐三个阶段。Z世代是核心用户，占比高且消费能力强。预计2025年活跃用户数规模近4亿，长期空间达5亿。
* **内容生态：** B站内容具有较大包容性，精细化运营程度远高于其他平台。内容策略从OGV导流转向PUGV+OGV双重导流，始终以优质内容为核心。PUGV内容是B站最深的内容壁垒，创作者—优质内容—粉丝激励实现正向循环。
* **社区环境：** 产品交互方式采用双列视频展示，方便用户主动筛选内容，促进社区形成。分发逻辑相对公平，粉丝关系和算法推荐结合，互动行为权重较高。弹幕文化和一键三连凝聚社区文化。
* **盈利预测与投资评级：** 预计公司FY2020-2022营收为116.39/173.96/234.88亿元，对应P/S为28.32/18.95/14.03X，维持“推荐”评级。
* **风险提示：** 宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、政策监管风险等。
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