快手：社区为基石，信任为风帆-中金公司-20210413.pdf
本报告首次覆盖快手-W (01024.HK)，给予“跑赢行业”评级，目标价353.90港元。核心观点是：
1. **视频化趋势下的社区网络效应：** 视频是用户娱乐、信息获取、社交表达的主要媒介，快手的社区定位满足了东方冷文化深厚的部落社区基因，社区背后的网络效应是核心竞争壁垒。
2. **生态核心竞争力提升，用户仍有增长空间：** 通过产品形态、内容生态、电商服务等多角度提升生态竞争力。差异化内容/服务实现用户拉新，社区生态实现用户留存。预计2021-2023年App端DAU分别为3.18亿、3.66亿、4.02亿人。
3. **信任经济孕育电商独特发展道路：** 短期看广告是增长核心，中长期核心看电商。内容电商流量红利驱动GMV增长，视频媒介叠加社区温度孕育信任关系，有望孕育非标品类（如珠宝玉石）特色快手电商生态。预计2021-2023年直播电商GMV分别为6,551亿元、9,442亿元、12,658亿元。
4. **产品理念差异化及网络效应：** 快手有独特的社区产品理念，长期贯彻将与竞争对手产生差异化特色，电商等商业化方向的网络效应价值将逐步被验证。
5. **风险提示：** 竞争格局恶化、商业化营收不及预期及内容监管风险。
6. **盈利预测与估值：** 预计2021-2023年营收分别为832.4亿元、1,178.9亿元和1,539.8亿元。采用分部加总估值法，给予目标价353.9港元。广告和直播业务给予2022年7.5倍P/S，电商业务给予2022年0.5倍P/GMV。
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