快手科技：直播和短视频构建社区，基于信任经济变现-国联证券-20210628.pdf
这份研报聚焦于快手科技(1024.HK)，分析其直播和短视频业务，并基于信任经济探讨其变现模式。核心观点如下：
**投资要点：**
* **业务模式：** 快手通过直播和短视频构建社区，发力广告和电商业务，加强商业化的同时保留社交基因。
* **行业格局：** 短视频平台呈抖快双寡头格局，商业化不断推进。
* **增长驱动：** 线上营销业务（广告）是现阶段快手收入增长的主要驱动力，未来电商业务货币化率有望提升。
* **核心竞争力：** 快手电商核心竞争力在于社区属性带来的达人和用户之间的信任。
**公司分析：**
* **历史沿革：** 从工具型应用转型为短视频社区。
* **组织架构：** 双核模式，新一届经营委员会成立，核心高管分工明确。
* **财务分析：** 营收快速增长，但销售费用上升导致短期亏损，毛利率持续提升。
**市场大势：**
* 短视频乘移动互联网东风快速发展，已进入成熟期。
* 下沉市场开辟新的公域流量，短视频持续渗透。
* 视频内容消费兴起，算法分发提升传递效率。
**发展复盘：**
* 用户从下沉到破圈，内容由草根江湖到多元化。
* 产品端：算法是价值观的体现，双列UI培育社交基因。
* 流量端：下沉市场老铁社交资产构建壁垒，南方及一二线用户实现二次增长。
* 内容端：草根江湖走向多元化发展。
**业务分拆：**
* 线上营销业务：产品体系日益成熟，收入快速增长。
* 直播业务：变现较为成熟，天花板未至。
* 电商业务：完善生态，开启第二增长曲线。
* 其他业务：始于分发，向多业务形态进军。
**盈利预测及估值：**
* 预计公司2021-2023年营业收入分别为782.6亿元、1130.4亿元、1466.8亿元，对应PS为8.3x、5.9x、4.5x。
* 鉴于公司广告及电商业务快速起量，给予“买入”评级。
**风险提示：** 行业监管政策风险，短视频行业竞争加剧，业务发展不及预期。
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