休闲服务专题报告：从毛利率扩张逻辑布局消费赛道
信达证券发布的这份研究报告，主要探讨了在后疫情时代，消费领域毛利率扩张的逻辑及其投资机会。报告指出，在强预期与弱复苏的背景下，建议关注毛利率表现。
报告首先分析了当前宏观环境。由于市场对消费板块的复苏预期较高，但实际复苏可能不及预期，存在回调风险。因此，报告强调需要关注消费细分赛道和标的，特别是那些能够兑现经营数据的行业。报告也提到了A股上市公司整体毛利率的下降趋势，从2019年底的19.35%下降到2022Q3的17.90%，其中休闲服务、房地产和农林渔牧等行业的毛利率下滑最为显著。
报告的核心观点在于，后疫情时代，消费领域毛利率有望进入扩张周期。这基于以下几点：首先，社会全面恢复，多项促消费政策出台，消费复苏的确定性较高。其次，PPI-CPI剪刀差转负，意味着上游利润向中下游传导，中下游企业盈利有望改善。历史数据也表明，消费板块在剪刀差转负时期或有超额收益。
报告提出了从毛利率角度进行消费细分赛道配置的策略。重点关注行业供给侧逻辑，通过毛利率视角选股。毛利率的提升，无论是企业提高生产效率、降低成本，还是增强产业链议价能力，都将直接体现在企业的毛利率上。报告还分析了过去中国和美国在剪刀差为负时期，消费子行业的毛利率变化与板块超额收益率之间的关系，发现两者存在显著的正相关性。毛利率改善幅度大的标的，超额收益率更高。
在投资建议方面，报告建议短期关注毛利率改善幅度大的板块，长期关注毛利率改善确定性强的板块。具体而言：
* **短期重点关注：**毛利率改善幅度大，但持续性可能较弱的板块，包括：
* 疫后复苏带来消费场景恢复的板块，如酒店、景区、演艺、餐饮、免税、会展等出行产业链，以及医美、运动服饰、职业教育等。
* 上游成本下降叠加下游需求回升的消费制造类企业，如化妆品代工厂、纺织染整等。
* **长期建议关注：**毛利率长期有望持续改善的标的，包括：
* 酒店：锦江酒店、君亭酒店。
* 演艺：宋城演艺。
* 眼视光：爱博医疗、明月镜片。
* 化妆品品牌：珀莱雅、贝泰妮。
* 医美上游：爱美客、华东医药。
报告最后提示了可能影响投资的风险因素，包括疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、品牌发展不及预期、原材料价格波动以及汇率波动。
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