【宏观专题】宏观2025年度策略报告：解开三螺旋-华创证券-241119.pdf
## 2025年宏观策略报告核心总结
**核心矛盾：** 2025年中国宏观经济面临“经济下行、财富缩水、预期疲软”的三重压力，即“三螺旋”交织问题。解决问题的关键在于“系统施策”。
**“三螺旋”的内涵：**
* **经济：** 消费、投资受居民、广义政府影响。
* **财富：** 房价受居民、地产商和城投影响。
* **预期：** PPI 和股价受居民、企业、外资影响。
**政策应对方向：**
* **基本思路：** 2014-2015年“大宽松+金融创新”、“化债+政府财政纪律弱化”、“地产量价双升”、“行政化的供改”的升级版，但挑战是外部环境不确定性。
* **主要举措：**
* **稳定房价：** 控量保价，地产去库存，稳定居民财富。
* **稳定股市：** 稳定资本市场，防范金融空转，增强市场信心。
* **稳定物价：** 供给侧改革，市场化去产能，扩大内需。
* **财政政策：** 宽财政，但强调财政纪律。
**政策力度评估：**
* 去库存：1.4-4.3万亿（不含土地收储）
* 去产能：工业整体产能去化1.4%-2.0%
* 宽财政：广义赤字率或需在9.6%-11.0%之间。
**“解套”信号：**
1. 财政预算外资金发力；
2. 企业居民存款增速差持续回升；
3. M1 持续回升；
4. 一线城市房价同比转正；
5. PPI 同比转正。
**资产配置策略：**
* **情景一：** 经济走向复苏，股债从齐飞到背离。
* 权益：从估值修复到盈利修复。
* 债券：从宽松开路到逐步撤出。
* **情景二：** 螺旋解套困难重重，低利率成投资主线。
* 权益：从估值修复到股息防御。
* 债券：将迎来持续的宽松之路。
**其他风险因素：**
* 贸易摩擦、稳增长政策不及预期、房价下跌。
**关键变量预测：**
* 2025 年 GDP 实际增速 4.9% 左右。
* 2025 年 CPI 同比 0.8% 左右。
* 2025 年 PPI 同比 -1% 左右。
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