专题策略报告：宏观周期时钟类投资框架综述
方正证券发布的宏观周期时钟类投资框架综述报告，探讨了美林时钟等经典投资模型的应用、挑战与未来趋势。
报告首先介绍了投资时钟的基本框架，包括宏观变量、经济指标、经济周期和资产价格四大要素，以及它们之间的三种关系：宏观变量到经济周期的划分、宏观变量与经济指标的刻画、经济周期到资产价格的映射。
报告重点分析了两种典型的时钟模型：“增长-通胀”类和“货币-信用”类。
“增长-通胀”类时钟以美林时钟为例，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，并给出各阶段的最优资产配置建议。
“货币-信用”类时钟则侧重于货币环境和信用格局对资产表现的影响，将周期划分为宽货币-宽信用、紧货币-宽信用、紧货币-紧信用和宽货币-紧信用四个阶段，通过分析货币政策、信用扩张和收缩对不同资产类别的影响来指导投资。
报告指出，在实际应用中，投资时钟面临三大难题：
1. 经济周期波动降低，使得周期划分更困难。
2. 传统的“自上而下”的分析框架忽略了供给侧因素的影响。
3. 判断经济周期拐点的难度大，复盘容易，预测难。
报告还探讨了其他时钟类模型，如库存周期模型。该模型通过分析企业库存周期与经济周期的关系，将周期划分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段，为资产配置提供参考。
报告认为，投资时钟受到市场欢迎的原因在于其框架简洁、逻辑清晰，符合人类“线性外推”的思维习惯。构建时钟的核心在于寻找周期“错位”的宏观变量。然而，随着经济周期波动降低，传统投资时钟的有效性正在下降。
此外，报告还指出投资时钟在股票投资中的借鉴意义正在减弱，原因在于：
1. 以新能源、电子等新兴行业为代表的新兴行业占比增加，其盈利能力更多受非总量因素驱动，与宏观周期的关联度较低。
2. 在经济周期波动降低的背景下，“企业盈利由总需求驱动”的逻辑有效性也在下降。
最后，报告强调了在构建和使用投资时钟时需要注意风险，如宏观经济不及预期、地缘政治风险以及历史经验不代表未来等。
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