宏观专题：中国人口周期，现状、趋势、影响-国盛证券-20230223.pdf
该研报《中国人口周期：现状、趋势、影响》由国盛证券发布，旨在分析中国人口变动对经济和投资的影响。
**核心结论：** 人口负增长趋势难改，长期将拖累经济潜在增速、股市盈利、估值和利率水平，制约全球竞争力。但也存在阶段性生育率回升可能，短期人口红利尚存，并倒逼产业升级，带来医疗、先进制造业等结构性机会。
**主要内容：**
1. **人口现状：** 全球人口增速下降，中国下降更快，主要原因是育龄妇女减少、养育成本高及疫情扰动。中国人口结构呈现老龄化加剧、城镇化放缓等特点。政策方面，“一老一小”共同发力，缓解老龄化和少子化冲击。
2. **未来趋势：** 预计“十四五”期间出生率继续下降，人口负增长仍是趋势。长期来看，人口红利逐步减退。
3. **经济影响：** 劳动力减少制约经济增长，倒逼产业转型升级，加剧国际竞争压力。消费占比提升，投资占比下降；高新技术、服务业发展空间大。美国、印度人口结构优于中国，竞争压力加大。
4. **投资影响：**
* 总量上，老龄化可能导致盈利增速、利率、股市估值水平下降。
* 结构上，医疗、先进制造业有望迎来机会。消费结构向医疗保健、养老服务转型；产业结构向高新技术产业升级。
**风险提示：** 模型测算误差；经济、疫情、社会环境超预期；政策力度超预期。
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