宏观专题：内外需的边际变化及结构亮点-德邦证券-20230829.pdf
这份宏观经济研究报告主要分析了中国内外需的边际变化及结构亮点。
**一、内需分析**
1. **边际改善：** 尽管需求整体不及预期，但呈现边际改善的迹象。居民边际消费倾向整体回升，服务消费仍处于较高景气度，低收入人群和农村居民的消费弹性较高。
2. **需求放缓：** 从二季度初达到高点以来，需求端的修复动能持续放缓。7月社零增速和出口增速均不及预期，社零首次出现环比负增长。
3. **消费结构：** 服务消费修复显著好于商品消费。服务零售额增长强于商品零售额，但可选消费、地产后周期等商品零售压力较大。
4. **消费倾向：** 居民边际消费倾向整体回升。居民消费支出修复速度快于居民可支配收入速度，边际消费倾向呈现修复态势，居民消费意愿增加。
**二、外需分析**
1. **美国地产：** 美国地产回暖对我国地产后周期的拉动作用相对有限。
2. **超额储蓄：** 超额储蓄耗尽时点或将继续延后，预计在2024年6月耗尽。
3. **电子产品：** 美国电子产品补库或拉动我国出口增长。
4. **新能源汽车：** 欧洲与东南亚新能源汽车需求强劲，新能源汽车出口持续高增。
**三、结构亮点**
1. 服务消费：服务消费高景气带动相关行业加速去库，旅游、餐饮等行业表现良好。
2. 低收入人群：低收入人群和农村居民的消费弹性更高。
3. 新能源汽车：新能源汽车在海外渗透率将进一步提升。
**四、风险提示**
报告还提示了国内经济复苏超预期、海外需求回落弱于预期、以及价格回升速度不及预期的风险。
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