宏观专题：从“网红城市”看城投基本面研究（一）-德邦证券-20230330.pdf
这份德邦证券的研究报告名为《从“网红城市”看城投基本面研究（一）》，主要探讨了“网红城市”城投债务压力的成因和投资策略。
报告的核心观点是，从“网红城市”的城投债务压力成因来看，主要有两个方面：一是前期公益性投资未能及时转化为当地财力增长；二是当地政府对“土地金融”的路径依赖难以扭转。报告认为，在园区工业化过程中，一些城投平台为配合地方政府的发展诉求，前期举债投入园区建设规模过大，导致资金未能及时转化为地方财力，流动性压力提升。此外，房地产行业下行导致产业园区土地出让不畅，也直接引发了相关城市的城投流动性困难。
报告以柳州市、潍坊市、兰州市、昆明市等“网红城市”为例，分析了各地城投债收益率走高的原因、政府及城投平台的应对措施及效果，并对城投债投资策略中的区域基本面研究加以探讨，提出相关投资建议。
报告强调，在园区工业化背景下，提供政策优惠和基础设施是产业园区吸引投资的关键，但也需注意投入规模和节奏，避免流动性风险。此外，报告指出，1998年房改后，地方政府依赖“土地金融”模式，将住宅用地高价出让补贴工业用地低价出让，但地产行业下行导致土地出让不畅，相关城市的城投流动性出现困难。
报告也提示了风险，包括城投审计报告信息披露不完整可能导致有息负债计算不准确，以及对“网红城市”的发展方向、核心税基和城投债务成因的解读可能不全面。
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