房地产行业：存量住房市场的投资机会-中信证券-20201119.pdf
该文档是中信证券于2020年11月19日发布的关于存量住房市场的投资机会的研报。核心内容包括：
1. **住房存量时代的来临：** 文档首先强调中国房地产市场正进入存量时代，潜在存量住房规模巨大，包括现有存量住房、在建住房和潜在住房土地出让。
2. **经纪公司的主导地位和业务壁垒：** 二手房交易中，经纪公司占据主导地位。文档分析了二手经纪公司的业务模式，包括资源获取、信息匹配、交易后服务，以及二手经纪行业面临的管理痛点，如多家委托、多层架构、无序竞争等。同时，强调了线下管理（大规模、强管控、长周期直营店运营经验）和线上技术（网站/APP/小程序、基础设施/后台系统）是经纪业务的重要壁垒。
3. **行业格局：** 文档描述了中国二手房经纪行业的竞争格局，指出市场参与者众多，包括传统中介、互联网平台等，并列举了主要公司的收入情况，以及贝壳的业务分成机制。
4. **风险提示：** 文档最后提示了房地产周期风险、房地产政策风险和行业监管风险。
总而言之，该研报分析了中国房地产市场进入存量时代的投资机会，聚焦于二手房经纪行业，剖析了经纪公司的重要性、业务模式、管理挑战、技术壁垒以及行业格局，并提示了相关风险。研报认为中国二手房市场规模弹性更大，经纪公司在二手房交易中处于主导地位，但同时也面临管理痛点和行业竞争。
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