疫后海外开放的经验-兴业证券-20221122.pdf
这份文档是兴业证券的研报，主要分析了疫后海外开放的经验，总结了消费复苏和生产复苏的经验。
**一、全球防疫政策的变化**
2022年Q1起，全球防疫政策逐步放开，美国和欧洲在2022年3月前后明显进一步放开，亚洲整体防疫强度高于欧美。
**二、疫后消费复苏**
1. **消费复苏的高度取决于财政刺激规模和方式。** 美国财政刺激规模大，且通过直接给居民发钱的方式，对消费刺激效果明显。
2. **消费复苏呈现分化。** 疫情对服务消费的打击剧烈且持久，美国、欧洲、亚洲主要国家地区的服务消费复苏均不及商品消费。
3. **绝对水平看，美国交通娱乐分项相对仍有缺口。**
4. **其他经济体也呈现类似的特征。** 欧洲、东亚等地区的消费复苏都显示出，生活必需类商品和服务，如食品饮料、房屋水电等非耐用品消费支出与通讯等服务消费支出恢复较快；交运、休闲娱乐等社会高接触类消费难于恢复至疫情前水平。
5. **美国耐用品的消费场景——居家办公。** “居家办公”一定程度上推升了美国耐用品消费的增长。
**三、时间轴拉近到22年，放开后的美国服务消费**
交通有所恢复，但还未回归到疫情前的水平。2022年以来公共交通消费明显上涨，且航班数量和TSA安检数量较疫情前两年有所恢复，但仍显著低于往年同期水平。酒店: 大多数州入住率已超越2019年水平。部分密闭场所修复还是偏慢。欧洲: 2022年也有一个追赶修复，但酒店入住率2022年修复较快，2022年下半年基本与疫情前水平持平。亚洲：横向比较来看，酒店修复还是略落后于欧美。没有回到2019年的:泰国曼谷、马来西亚吉隆坡、印度、印尼。
**四、市场表现**
美股表现和消费基本一致。
**五、疫后生产损耗**
1. **劳动力数量。** 疫后部分65岁以上老人可能永久退出劳动力市场，长期新冠肺炎对劳动力供应产生负面冲击。
2. **工作时长。** 生病请假显著增加，但总时长更多受劳动力短缺影响。
3. **生产效率。** 整体冲击不明显，结构上可能更影响有娃家庭。
**六、新马泰旅行相关快速修复**
放开后的新马泰旅游行业快速修复,入境旅游人数与酒店入住率显著提升。
**七、总结**
1. **防疫政策一览。** 2022年，美国、欧洲、亚洲（新马泰韩）防疫明显放开。
2. **疫后消费复苏。**
* 三年维度：消费复苏的高度取决于财政刺激规模和落地手段：美国服务一马当先。疫后第三年，高接触性服务业修复依然较为滞后。不容忽视的商品修复的场景：居家办公。
* 2022年以来：进一步封控放开，对高接触性服务消费有明显提振。股市表现与消费表现基本一致。
3. **疫后生产损耗。**
* 劳动力数量：老年人提前退休 & Long Covid，影响在全美人口的约1%至2%。
* 工作时长：生病请假显著增加，但总时长更多受劳动力短缺影响。
* 劳动效率：整体冲击不明显，结构上可能更影响有娃家庭。
风险提示：疫情影响程度超预期，防疫政策变化超预期。
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