疫后中国消费的短期逻辑与长期视角-兴业证券-20230113.pdf
这份兴业证券2023年1月13日发布的宏观经济研究报告，题为《疫后中国消费的短期逻辑与长期视角》，分析了疫情后中国消费复苏的现状、面临的挑战和未来的展望。
**核心观点：**
* **短期来看，消费有“填坑”需求：** 居民消费已恢复至疫情前水平，但部分领域（如教育文娱、衣着等）仍有缺口，若考虑消费增速的自然增长，缺口则更大。
* **长期来看，消费能否恢复至潜在水平取决于两个条件：**
* **消费能力：**当前居民显性（可支配收入）和潜在（储蓄）消费能力均较低。可支配收入增速下滑直接影响消费能力，而“真实”可供消费的超额储蓄并不高。
* **消费意愿：**当前居民消费意愿仍然偏弱，经济前景转弱时居民更倾向于储蓄，消费券能对冲部分消费，但难以扭转居民消费意愿。
* **2023年消费展望：** 短期或回升，长期匹配经济增速。短期随着疫情缓解，消费场景限制解除叠加收入预期好转，消费或有所回升。前期受消费场景限制较多的商品和服务业有较大的填坑空间。商务相关消费的复苏弹性可能大于居民消费。中长期来看，消费增速与经济增长互相影响，消费增速也很难脱离经济增速中枢独立上行。
**具体分析：**
* 报告对比了疫情前后居民消费的结构变化，指出服务消费中教育文娱等行业恢复较慢。
* 通过数据分析了各省居民收入、社零总额和消费券发放规模的关系，发现消费券对整体消费提振效果有限。
* 借鉴海外经验，特别是美国，指出服务业消费复苏缓慢。
* 强调了就业和收入预期对居民消费意愿的影响。
* 分析了商务消费和居民消费的不同特点和复苏弹性。
**风险提示：** 疫情不确定性，疫情防控政策超预期变化。
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