疫后海外那些事儿之二：“躺平”后的海外劳动力损失--兴业证券-20220929.pdf
这份兴业证券的研究报告《“躺平”后的海外劳动力损失——疫后海外那些事儿之二》聚焦疫情后美欧就业市场面临的问题，主要观点如下：
1. **美欧共同困境：劳动力短缺导致核心通胀粘性。** 美欧央行采取更陡峭的紧缩曲线对抗通胀，但核心通胀依然粘性高。核心问题在于劳动力市场供不应求，使得工资难以回落。
2. **美国劳动力市场症结在于参与率缺口。** 就业人数已填补完缺口，但就业人数/总人口的比例仍低于疫情前水平，表明劳动力供给仍然不足。周期性原因（低端劳动力拿补助不愿工作）和阶段性原因（疫情对就业供给的中期冲击）共同导致参与率缺口。疫情对就业供给的冲击包括：
* 因 Covid 健康原因缺勤增加、工时减少、甚至直接退出劳动力市场。
* “Long Covid”后遗症对劳动力供应产生负面冲击。
* 学校关停和在家教育对家长工作效率和劳动参与的冲击。
* 65岁以上老年人就业意愿大幅下降。
3. **劳动力短缺给货币政策带来挑战。** 菲利普斯曲线陡峭化，意味着对抗通胀需要更大的牺牲。欧洲不仅服务业缺人还有能源短缺问题，美强欧弱格局预期继续支撑美元。对美联储而言，就业数据仍是货币政策核心关注变量。历史经验表明，通胀高位时，失业率需要达到一定水平才会开启降息。本轮通胀联储响应已晚，存在货币政策超调的风险。
4. **风险提示：** 通胀持续性超预期，劳动力市场供需变化程度超预期。报告强调，解决劳动力短缺问题是缓解通胀压力的关键，也是货币政策能否有效实施的重要因素。
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