内需复苏系列（三）：消费复苏的两个阶段-招商证券-20230222.pdf
这份招商证券的宏观分析报告（2023年2月22日）主要探讨了消费复苏的结构和节奏，重点关注不同收入群体在疫情期间受到的冲击以及疫情后消费复苏的两个阶段。
报告指出，疫情对低收入群体的收入冲击大于高收入群体，但刚性支出使得不同群体支出差别不大，导致低收入群体消费率不降反升。因此，超额储蓄/存款主要集中在高收入群体手中。尽管如此，高频数据显示疫情后微观流量恢复良好，表明宏观经济在微观层面活跃度提升。这对消费复苏具有积极意义，因为数量庞大的中低收入消费服务业从业群体收入有望较快改善。
报告将消费倾向定义为“每单位可支配收入对应的消费性支出”，疫情期间消费倾向下降分为主动（预期减弱，预防性储蓄意升，影响可选商品）和被动（消费情景受限，影响接触型服务）两种情况。
报告预测，消费复苏将分为两个阶段：
* **第一阶段（持续到1季度末）：**由被动下降的消费倾向重新提升和高收入群体主导，恢复斜率较高但水平较低，结构上服务消费和高端可选商品消费占优，一般可选商品消费被挤出。高端可选商品复苏持续性不确定。
* **第二阶段（从2季度开始）：**由中低收入群体的收入恢复和主动下降的消费倾向重新提升主导，恢复斜率放缓但持续时间更长、水平更高，结构上普通可选和改善型必选商品消费占优，服务对商品消费的挤出效应减弱。
报告强调，由于今年政策导向不同以往，境内高端可选商品消费复苏的持续性存在不确定性。重点关注中低收入群体收入的恢复对整体消费复苏的影响。
报告最后提示，需要警惕疫情压力超预期和政策力度低于预期带来的风险。
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