哔哩哔哩：从小众走向大众，多元化场景增强货币化潜力-中信建投-20200313.pdf
哔哩哔哩（B站）是一家备受年轻人喜爱的在线泛娱乐社区，具备独特的弹幕、PUGV视频和社区文化，并逐渐从二次元社区向大众化泛娱乐社区转型，构建了多元化内容生态，增强了货币化潜力。
**内容生态：**
* **多元内容：** B站内容已从最初的二次元拓展到泛品类，包括生活、娱乐、游戏、动漫番剧、科技等。
* **PUGV模式：** 用户-UP主-内容构建的PUGV生态，UP主自制视频占观看量90%，降低版权成本，促进社区活力。
* **用户基础：** 截至2019Q3，MAU达1.28亿，日均使用时长83分钟，用户粘性高。
**商业化潜力：**
* **商业化路径：** B站商业化变现途径包括游戏、直播打赏、会员增值、广告等。
* **游戏：** 游戏仍是重要营收来源，FGO等独代游戏表现稳定，pipeline中多款游戏值得期待。
* **直播&VAS：** 直播业务增长潜力大，付费用户和ARPPU有提升空间。
* **广告：** 广告业务变现潜力大，广告形式多样，植入巧妙。
* **其他：** 电商、线下活动、衍生品授权等带来收入增长。
**B站优势：**
* **弹幕文化：** 独特的弹幕文化增强用户互动和粘性。
* **PUGV生态：** PUGV模式降低内容成本，促进社区活跃。
* **社区氛围：** 高质量的用户基础和强互动性。
**竞争优势：**
* **ACG内容优势：** 深耕动漫领域，国产动画+引进番剧双轮驱动。
* **泛娱乐布局：** 涵盖游戏、动漫、影视、科技等多领域，形成一站式泛娱乐内容社区。
* **用户粘性：** 高用户留存率和高活跃度。
**风险提示：** 平台社区环境恶化、MAU和付费用户增长不及预期、游戏业务收入不及预期、直播和广告业务变现效率不及预期、收入分成成本改善不及预期。
**盈利预测和估值：** 预计2021年MAU达2.15亿，给予“买入”评级。
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