20200409-华泰证券-中国快递行业启示与猜想：迎接供应链“大时代”.pdf
中国快递业：迎接供应链“大时代”
**核心观点**
中国快递业正迎来供应链“大时代”。 本报告探讨了中国快递业的发展逻辑，认为未来有望孕育千亿美元市值的巨头。投资者可能高估短期股价波动，而低估长期复利效应。快递业的发展与商流密切相关，高效的物流降低了交易成本，从而促进了商流的繁荣。
**行业特性与竞争格局**
1. **商流决定物流，快递是最好的子赛道。** 快递是物流业中最好的子赛道，其核心竞争力在于“网络效应”和“规模效应”。 构建全国性的轴辐式网络是关键，同时需要充足的件量和长期学习以降低单位成本。
2. **市场竞争与定价机制。** 中国快递业的定价受内资影响，容易受到事件驱动和区间交易的影响。投资者应注意短期波动，重视长期复利。
3. **三种力量的博弈。** 当前快递格局呈现非稳态特征，长期或走向寡头垄断，但政策、商流和企业家精神将共同塑造行业未来。
4. **供应链重构。** 最大的机会或许在于谁能利用现有工具重构行业，如阿里通过通达系建立电商帝国。
5. **投资建议。** 赛道优先，首选顺丰控股（时效件盈利上行+新业务估值上行），次选韵达股份（估值历史底部+件量高速增长）。
**发展趋势与挑战**
1. **商流与物流的协同。** 快递业的发展与电商的兴起密切相关，电商的发展促进了快递业的扩张。
2. **政策影响。** 政策对行业发展具有重要影响，特别是基础设施的外部性。
3. **组织模式之争。** 直营模式与加盟模式各有优劣，适合不同的应用场景。
4. **成本控制。** 快递企业的成本控制是关键，包括末端自激励管理、规避合规成本等，精细化管理和规模效应可以降低成本。
5. **市场空间。** 预计未来几年中国快递件量增速仍将超过GDP增速的2倍。
6. **国际化。** 国际化是重要的发展方向，尤其是顺丰的鄂州机场建成后。
**风险提示**
行业增长低于预期、成本膨胀、市场竞争加剧、新业务风险。
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