TMT行业：大中华智能手机产业链，后智能机时代的赢家与输家-广发证券（香港）-20181003.pdf
大中华智能手机产业链报告核心内容总结：
**行业展望：**
* **后智能机时代：** 智能手机市场进入后智能机时代，竞争加剧，需求趋缓。光学、屏下指纹和游戏相关的体验是未来升级的关键方向。
* **光学：** 三摄渗透率将快速提升，预计2019-2020年渗透率达15%/25%。高端传感器和镜头将供不应求。大立光是光学领域龙头，舜宇光学和欧菲科技也有望受益。
* **半导体：** 手机游戏和折叠手机将推动半导体需求增长，特别是内存和绘图卡。海思和高通在GPU方面领先，折叠手机产业链将带来新的机遇。
* **需求放缓：** 全球智能手机出货量增长将保持零增长，2020年可能温和复苏。
* **OEM整合：** 华为、OPPO、vivo 和小米的市场份额将继续增长，对供应链形成压力。
* **盈利能力：** 大部分供应链厂商利润率将面临压力，尤其是 iPhone 供应链。
* **iPhone供应链：** iPhone 出货量下滑，毛利率下降，将对供应链产生负面影响。
**投资建议：**
* **光学：** 重点关注大立光（买入评级）、舜宇光学（买入评级），因为三摄趋势和苹果对高端镜头的需求，它们的增长空间巨大。欧菲科技也有望受益于三摄和FOD。
* **瑞声科技（持有评级）：** 利润存在不确定性，声学和触觉规格升级缓慢，限制了股价上行空间。
* **可成科技（持有评级）：** 稳固的行业地位将受益于金属外壳的增长趋势，但缺乏iPhone Xr订单，可能影响其竞争优势。
**主要风险：**
* 中国OEM需求低于预期；
* 三摄和ToF的采用慢于预期；
* CCM行业竞争加剧。
**关键观点：**
* **三摄趋势：** 三摄将成为智能手机标配，推动光学产业进入上行周期。
* **FOD（屏下指纹）：** 提升光学、镜头和指纹传感器价值。
* **DRAM：** 受益于手机游戏和折叠手机，DRAM容量需求增加。
* **iPhone 供应链：** 利润压力和竞争加剧。
* **大立光：** “纯黑镜头”将是亮点，有望在前置摄像头领域实现突破。
**核心驱动力：**
* 三摄，Quadra，FOD，游戏。
**估值：**
* 大立光：目标价4900新台币，基于20x2019E P/E。
* 舜宇光学：目标价125港元，基于SOTP估值法。
* 瑞声科技：目标价90港元，基于2018E/2019E P/E平均值18x。
* 可成科技：目标价390新台币，基于2019E P/E 10x。
**总结：** 报告对大中华智能手机产业链进行深入分析，认为在后智能机时代，光学、FOD、游戏将是重要增长动力。对大立光、舜宇光学和欧菲科技持乐观态度。同时，报告也指出了行业面临的挑战和风险，如盈利压力和竞争加剧等。
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