工业金属行业：脆弱供应打破平衡，铝市“预期差”扭转在即
西南地区水电供应不足，导致电解铝产能减产。继贵州减产70万吨电解铝产能后，云南新一轮减产比例扩大至35%-40%，这可能扭转市场对铝供过于求的预期。
**核心观点：**
* 西南地区水电供应不足，尤其是云南和贵州，是导致高耗能产业，特别是电解铝限产的主要原因。
* 云南、贵州减产可能导致2023年铝产量减少，扭转市场对铝供过于求的预期。
* 目前沪铝主力价格尚未充分反映供应缺口，是布局铝及铝加工板块标的的好时机。
**事件：**
* 云南可能进一步限产，限产规模扩大至35%-40%。
* 贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”，1月落实减产产能70万吨。
**简评：**
* 2022年下半年以来，西南地区降雨偏少，三峡入库流量下降，导致水电发电受限，高耗能产业面临限电。
* 优先保障新能源产业用电，电解铝成为限电主要承担方。2021年以来，为控制能耗，西南多省份对高耗能产业进行减产。
* 2022年底市场普遍预期2023年国内电解铝过剩，但贵州和云南的意外减产正在改变这一预期，产量损失可能加剧供应紧张。
**投资策略：**
* 西南地区减产将对供应产生较大影响，扭转市场对2023年铝市过剩的预期。
* 当前沪铝主力价格尚未充分反映供应缺口，是布局铝及铝加工板块标的的好时机。重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等，以及明泰铝业、怡球资源等铝加工企业。
**风险提示：**
* 西南水电上量，铝厂集中复产：若汛期提前，铝厂集中复产可能带来短期冲击。
* 消费不及预期：房地产竣工不兑现，消费恢复缓慢。
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