2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告-勤策消费研究-202605.pdf
2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告显示，行业整体正经历深度调整，但触底企稳信号显现，分化中蕴含结构性机遇。
**行业全景：**
2025年，受“禁酒令”影响，白酒行业首次出现十年营收利润双降。25Q4是报表压力集中释放的“至暗时刻”，而26Q1营收同比仅微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%，预示行业触底企稳。
* **企业分化：** 仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现营收与利润双正增长。其中五粮液高增(+33.67%/+82.57%)但含低基数效应，茅台稳健(+6.34%/+1.47%)。
* **利润承压：** 负增长企业普遍利润降幅大于营收，显示毛利率承压和费用刚性。茅台毛利率（88.46%）和净利率（49.80%）遥遥领先。
* **费用投入：** 头部酒企为维持市场份额加大费用投放，五粮液、古井贡酒、洋河销售费用率较高。
* **价格带：** 高端酒率先企稳，26Q1营收/利润均实现正增长。次高端酒和区域酒仍处调整通道，但降幅收窄，区域酒25Q4板块级亏损。
* **渠道健康：** 销售收现仍弱于报表，渠道去库存和稳价盘是主旋律。茅台合同负债骤降65.55%，反映其“代售制”改革及减少压货；五粮液合同负债逆势增长39.07%，显示渠道打款积极性回升。
* **盈利能力：** 受产品结构下移、新品推出及货折增加影响，26Q1板块毛利率同比下滑0.81个百分点。行业吨价普遍承压。
* **集中度提升：** 规模以上白酒企业数量减少，TOP6酒企营收占比达84%，行业进入“强者恒强”阶段。新国标实施倒逼企业规范生产。
**龙头分化：**
* **贵州茅台：** 26Q1营收同比增长6.34%，归母净利润+1.47%，展现强抗周期韧性。取消量化目标，转向“以消费者为中心”的市场化改革。推进定价体系市场化，循序渐进上调产品价格。实行酱香系列酒“代售制”，多元渠道体系完善。合同负债骤降是主动放弃压货、推进改革的“阵痛期”代价。
* **五粮液：** 26Q1营收同比增长33.67%，归母净利润+82.57%，从低基数强势反弹。经营策略是“控量稳价，不以压货换增长”。加大费用投放以维护市场份额。通过世界杯联名、探索“日咖夜酒”新消费场景进行产品创新。
* **泸州老窖：** 26Q1营收同比下滑14.19%，归母净利润-19.25%，是高端三巨头中调整幅度最大的。战略重心从“渠道招商”转向“消费者运营”，将“窖主节”带回大本营。
**波动企业深度剖析：**
* **山西汾酒：** 26Q1营收同比下滑9.68%，归母净利润-19.03%。凭借“年轻化战略”和玻汾大众价格带产品，在寒冬中展现较强韧性。产品结构下移导致毛利率短期承压。
* **洋河股份：** 26Q1营收同比暴跌26.03%，归母净利润-32.73%，是头部酒企中下滑幅度最大的之一，面临行业调整和省内竞争双重压力。战略调整为“控量稳价+产品矩阵重塑”，强调M6+、海之蓝全国化和高线光瓶酒。
* **古井贡酒：** 26Q1营收同比下滑18.59%，归母净利润-31.03%，受商誉减值拖累。凭借安徽市场绝对优势和渠道深度，仍具备较强抗风险能力。
**2026年展望：**
行业底部特征已逐步显现，预计26Q2-Q3将迎来边际改善。核心判断包括：高端酒率先复苏，次高端与区域酒分化加剧，以及估值处于历史底部且分红提供安全边际。需警惕宏观经济和消费复苏不及预期的风险。
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