20201214-浦银国际-新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买.pdf
新能源汽车行业正处于黄金十年的爆发起点，市场对新能源汽车的热情已经过热。首次覆盖新能源汽车行业，给予“低配”评级。
**行业发展前景：**
* 预计2025年中国新能源汽车渗透率达20%，2030年达40%，2035年达50%，复合增长率11%。
* 中国汽车股市周期与汽车行业周期错位，估值过高，未来12个月收益空间或来自下行。
**投资策略：**
* 给予蔚来、小鹏、理想、特斯拉、比亚迪“卖出”评级。
* 警惕产能扩张能否跟上需求增长。
* 关注自动驾驶等技术发展。
**新能源汽车市场现状：**
* 全球汽车行业逐渐复苏。
* 中国汽车行业处于上行周期，但估值已达历史高位。
* 政策支持力度大，限购、汽车下乡等政策促进需求。
* 用户对新能源汽车的认知和接受度提高。
**造车新势力分析：**
* 头部新势力（蔚来、小鹏、理想）已具备一定优势。
* 蔚来：换电模式、BaaS、高端定位。
* 小鹏：专注智能化，软件服务收入占比高。
* 理想：增程模式，成本控制好。
**个股亮点：**
* 特斯拉：推动行业发展，上海工厂产能扩张。
* 比亚迪：中国新能源汽车龙头，DMi平台提升竞争力，电池业务拓展。
**风险提示：**
* 市场需求增速不及预期。
* 传统车企加大投入竞争。
* 产能扩张跟不上。
* 毛利率和利润率提升缓慢。
**估值：**
* 采用SOTP和DCF估值。
* 蔚来2021年目标价34.6美元，2025年目标价158.7美元。
* 小鹏2021年目标价23.2美元，2025年目标价158.8美元。
* 理想2021年目标价21.4美元，2025年目标价109.4美元。
* 比亚迪A股2021年目标价126人民币，港股目标价149港元。
* 特斯拉2021年目标价480美元。
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